事件:公司发布 2022半年度报告,2022年上半年实现营收366.2亿元,同比+18.4%;实现扣非归母净利润34.7 亿元,同比增长120.5%。Q2 单季度实现扣非归母净利润18.2 亿元,同比增长82.6%,环比增长10.6%。
化肥高景气,价量利齐升。全球粮食危机隐忧加剧、高通胀支撑农产品价格高位,带动化肥需求,2022Q2 公司主营产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素市场不含税均价达3685.6、3711.0、2862.4 元/吨,分别环比增长28.1%、15.6%、11%。
量方面,复合肥、尿素、磷酸钙盐受下游旺盛需求带动,Q2销量分别环比增长27.1%、15.2%、27.6%,但受化肥法检速度放缓影响,Q2 公司磷铵销量为101.1万吨,环比-15.3%。公司依托自有磷矿、煤矿及西南区域廉价天然气资源,并对硫磺等原材料进行战略储备和采购,有效控制成本,同时公司统筹国内、国际磷肥市场资源配置,赚取部分磷肥海内外价差。公司H1尿素、磷铵、复合肥、磷酸钙盐毛利率分别达到44.7%、30.1%、23.2%、39.2%,分别同比增长12.9、2.6、8.9、25.3 个百分点。
磷肥出口配额落地,提振磷肥龙头业绩。海外磷肥供给仍未完全恢复,海外磷肥价格高位维持,截止8月23日,摩洛哥磷酸二铵FOB 报932 美元/吨,海内外价差仍高达2000 元/吨。无机盐工业协会数据显示,下半年磷肥出口将采取配额制,全国出口配额约260 万吨,配额集中于磷肥龙头企业,其中公司配额占比接近40%,达102 万吨,将充分受益于磷肥出口配额制。
磷化工产业链延伸,新能源布局加速落地。H1 子公司天安化工一期10 万吨净化磷酸达产,二期10万吨推进中,将为下游磷酸铁等产品提供原料保障。天安化工一期10 万吨磷酸铁已处于客户送样阶段,将于9 月全面投产,二期20 万吨预计将于2023 年底投产。此外,公司依托三环中化子公司规划10 万吨电池级磷酸一铵,6月已进行环评公示。公司磷化工产业链向新能源板块延伸已初显成效,在新能源需求旺盛的背景下,公司第二增长极即将出现。
盈利预测与投资建议。化肥等产品盈利能力高位维持,新能源板块布局加速落地,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2022-2024 年EPS 为3.44、3.84、3.98 元,维持“买入”评级。
风险提示:原料价格或大幅波动、在建产能投产或不及预期、需求或不及预期。