公司2022 年实现扣非后净利润58.96 亿元，同比增长67.95%。根据公司2022 年年报，公司2022 年实现营业收入753.13 亿元，同比增长19.07%，实现扣非后净利润58.96 亿元，同比增长67.95%。

    业绩增长主要由于公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品同比实现较好盈利。1）公司持续加强安全环保管理，发挥原料自给的一体化优势，加强关键原料的战略采购和储备，主要产品成本得到有效控制与优化；2）主要产品价格上升，同时公司加快推进产品转型升级与结构优化，非肥产品盈利能力进一步提升；3）公司强化资金管理与统筹，提升资金使用效率，带息负债规模和综合融资成本持续降低，财务费用同比下降2.21 亿元。

    磷化工高景气，主要产品价格上涨。根据卓创资讯，2022 年磷酸二铵均价4037.60 元/吨，同比增长19.35%；2022 年尿素均价2700.33 元/吨，同比增长12.59%；2022 年复合肥均价3725.08 元/吨，同比增长30.92%；2022 年磷酸一铵均价3476.39 元/吨，同比增长18.28% ； 2022 年黄磷均价33218.75 元/ 吨， 同比增长23.58%。

    积极布局新能源，构建“磷+氟”产业链。2022 年，公司不断加快新能源布局，子公司天安化工10 万吨/年磷酸铁及配套项目已建成投产；公司拟定向增发募集资金投资“聚能新材20 万吨/年磷酸铁”和“天安化工20 万吨/年磷酸铁”项目；氟化工方面，子公司1500 吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10000 吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。参股公司云天化氟化学生产氟化铝产品3.13 万吨；参股公司瓮福云天化生产无水氟化氢产品2.76 万吨；参股公司氟磷电子建设氟硅酸制无水氟化氢联产白炭黑项目正在建设，2 万吨/年电子级氢氟酸和5000 吨/年六氟磷酸锂已建成。

    拟收购青海云天化，扩充化肥产能。2023 年3 月14 日，公司发布公告拟通过以协议转让方式收购青海云天化国际化肥有限公司98.5067%股权，评估价格为15.97 亿元。青海云天化现有合成氨产能40 万吨/年、尿素产能60 万吨/年、复合肥产能47 万吨/年，2022 年营业收入31.5 亿元，净利润3.34 亿元，尿素、复合肥销量分别为52.05 万吨、48.29 万吨。本次收购公司将提升国内中西部市场竞争力，巩固化肥行业龙头地位，同时将为公司水溶性磷铵产品向水溶性复合肥产业链有效延申带来更大运作空间。

    盈利预测与投资评级。由于近期化肥行业周期下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-2025 年公司净利润分别为62.98（-4.24%）、67.75（-1.93%）和73.92（新增）亿元，对应EPS 分别为3.43、3.69 和4.03 元。参考同行业可比公司估值，给予公司2023 年9 倍PE，对应目标价30.87 元（上期目标价31.55，基于2022 年9.61 倍PE，-2.16%），维持“优于大市”评级。

    风险提示：产品市场价格波动、原材料价格波动、宏观经济下行