事件：公司发布2023年一季度报告，公司2023年一季度实现营业收入158.85 亿元，同比增加6.17%，环比减少15.7%；实现归母净利润15.72亿元，同比减少4.45%，环比增加76.4%。

    　　春耕迎来用肥旺季，利润环比大幅改善。根据公司经营数据公告，公司一季度主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3508 元/吨、3607 元/吨、2614 元/吨、12259 元/吨、26409 元/吨、3467 元/吨，分别同比-2.1%、+10.0%、+5.1%、- 36.7%、-8.7%、-4.3%；销量分别为122.58 万吨、31.37 万吨、47.02 万吨、2.66 万吨、0.45 万吨、11.58 万吨，分别同比+2.7%、+7.8%、+0.1%、+7.3%、-45.1%、-3.3%。

    　　与去年同期相比，磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛销量均有所增加；价格方面，公司磷肥价格小幅调整，复合肥和尿素价格有所上涨，其他主营产品价格回落。原料端，硫磺价格回调明显，一季度均价为1446 元/吨，同比下降34.5%，成本压力有所缓解。环比来看，公司化肥板块表现稳健，原料端硫磺和煤炭价格有所下降，营业成本环比减少19.9%，盈利能力持续改善。此外，公司费率控制良好，一季度公司销售、管理、研发、财务费率分别为1.3%、1.24%、0.47%、1.06%，分别环比+0.2pct、-0.52pct、-0.26pct、-0.48pct。一季度公司销售毛利率和净利率分别为17.63%和11.98%，分别环比上涨4.24pct 和6.72pct，利润环比大幅提升。

    　　磷矿石价格维持高位，磷酸铁有望放量。当前磷矿石价格仍维持高位，今年一季度磷矿石均价为1059.98 元/吨，同比上涨61.99%，环比上涨1.76%。近年磷矿石产量持续减少，磷肥价格上行，叠加新能源材料的需求增长，磷矿石处于紧平衡。公司磷矿资源丰富，具有磷矿石产能1450 万吨/年，在磷矿石市场价居高不下的背景下，公司的成本优势更加明显。同时，公司积极布局新能源材料领域，公司一期10 万吨/年磷酸铁项目在今年3 月底达到预定可使用状态，有望在今年开始贡献业绩，剩余产能也在有序推进，该板块将成为公司又一个利润增长点。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为60.54/65.11/71.74 亿元，EPS 分别为3.30/3.54/3.90 元，对应PE 分别为6/5/5 倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。