事件 公司发布2024 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入138.57亿元，同比下滑12.77%、环比下滑12.06%；归母净利润14.59 亿元，同比下滑7.18%、环比增长78.36%；扣非归母净利润14.35 亿元，同比下滑5.41%、环比增长54.30%。

    　　春耕需求平稳，24Q1 公司业绩彰显韧性 24Q1 公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%；分别环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。受春耕需求带动，24Q1 公司化肥相关产品销量环比均有所上涨。价格方面，24Q1 公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%；分别环比变化-3.13%、-2.96%、-9.10%、-3.51%、-7.78%、2.00%。公司主营产品价格普遍回落，主要系受原材料价格回落等因素影响。由于磷铵等比重较高的主营产品价差改善，24Q1 公司盈利能力稍有上行，销售毛利率同比、环比分别增长1.49、0.40 个百分点。我们认为，24Q1 公司归母净利润虽同比有所下降，但仍彰显出较好的盈利韧性；而归母净利润环比显著增长，主要系化肥销量季节性因素环比增加、23Q4 公司计提大额资产减值损失、24Q1 公司四费支出环比下降等原因所致。

    　　新获取云南镇雄磷矿探矿权，公司磷化工龙头地位有望进一步巩固 公司现有磷矿储量约8 亿吨、原矿生产能力1450 万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2 月，公司参股公司聚磷新材（ 公司持股35%、云天化集团持股55%）以80008 万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。3 月，聚磷新材与云南省自然资源厅签订《探矿权出让合同》。公司现已与云天化集团签订《托管协议》，云天化集团将聚磷新材55%股权委托公司管理。镇雄县碗厂磷矿资源丰富，后续公司将加快推进镇雄磷矿探转采工作。未来公司磷矿资源保障能力有望进一步提升，并为公司强化磷化工产业链竞争优势奠定坚实基础。

    　　聚焦主业，着力推进产业结构优化升级 作为以磷产业为核心的全球领先磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，公司持续推进“以肥为主”向“稳肥增化”转变，不断强链、补链、延链。未来公司将持续聚焦磷化工产业、优化产业布局，稳定化肥产业竞争优势，同时将以创新研发驱动转型升级、推动产品和产业结构优化升级。2024 年，公司尿素、磷铵、复合肥计划生产销售量分别为254.49、454.15、192.51 万吨；饲料级磷酸氢钙、聚甲醛、黄磷计划产量分别为58.00、10.60、3.02 万吨。

    　　投资建议 预计2024-2026 年公司营收分别为684.75、698.13、712.00 亿元，同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.36、52.48亿元，同比分别增长6.20%、4.85%、4.21%；EPS 分别为2.62、2.75、2.86 元，对应PE 分别为7.39、7.05、6.76 倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等。