核心要点：

    　　公司主要从事磷矿-磷化工、氮肥、聚甲醛和商贸物流行业公司主要从事磷矿-磷化工、氮肥、聚甲醛和商贸物流行业。公司依托磷矿资源等优势，开展磷化工全产业链生产经营；依托合成氨、煤炭资源优势，开展氮肥生产销售；结合磷肥及氮肥生产，开展复合肥生产销售；依托领先的生产技术和品控优势，开展聚甲醛生产销售；同时开展农产品等商贸物流业务。

    　　公司主要产品产能规模领先。根据2023 年年报，在化肥方面，公司磷肥产能555 万吨/年，位居全国第二、全球第四。其中，磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。公司尿素产能260 万吨/年，分别布局在云南120 万吨/年，内蒙古80 万吨/年，青海60 万吨/年。由于尿素行业集中度不高，尿素产品以局部区域品牌为主。公司尿素在云南市场占有率在50%左右，在西南、东北、西北区域市场具有较高的影响力。公司复合肥产能185 万吨/年。其他产品方面，公司饲料级磷酸钙盐产能50 万吨/年，其中MDCP（饲料级磷酸一二钙）产能为45 万吨，单套产能规模在国内排名第一，同时在国内MDCP 消费市场占有率达到70%左右，占全国磷酸钙盐消费市场10%，处于行业龙头地位。此外，公司拥有聚甲醛产能9 万吨/年，在国内聚甲醛市场占有率15%左右，在国产聚甲醛市场占有率高达25%左右，位居全国第一。

    　　公司拥有磷矿等资源保障优势

    　　磷矿价格或有望高位运行。供给端，受到环保政策、资源保护等影响，我国针对磷矿石开采和利用的政策趋严。2016 年，自然资源部发布《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》，其中磷矿被列为战略性矿产资源，磷矿石年产量被限制于1.5 亿吨左右。近三年我国实际磷矿石年均产量约为1 亿吨水平。2023 年年底，工信部等部门发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出要加强磷资源可持续保障能力；支持优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿，推动技术落后、不符合生态环保要求、不具备安全生产条件的磷矿企业退出；鼓励磷矿生产企业贫富兼采，推进中低品味磷矿及尾矿综合利用；建设绿色矿山等要求。根据百川盈孚，2024 年我国磷矿石新增产能较少，增速约为2%。2025 年12 月后，磷矿产能投放预计较大，但考虑到产能爬坡等因素，实际产能释放或将延续至2026 年下半年后。

    　　并且值得注意的是，磷矿产能投放具备不确定性。磷矿属于资本密集型行业，项目建设、安全环保等各方面需要大量资金投入，一般新建的矿山需要耗时3-5 年才能投产，并且建成后需要1-2 年才能完成产能爬坡。较大范围的时间跨度和资金要求会导致产能投放的不确定性。此外，经过多年发展，我国高品位矿资源不断消耗，磷矿整体品味下降明显，开采难度加大。综上，预计未来中短期，我国磷矿的有效供给量的增长较为有限。需求端，2024 年1-9 月，我国磷矿石表观消费量增速约为9.5%，预计在下游磷肥需求刚性、新能源材料需求带来增量的情况下，我国磷矿石需求量仍然具备较好的支撑。截至2024 年11 月1 日，磷矿石（30%品味）的价格为1018 元/吨，未来磷矿价格或有望维持高位运行。

    　　公司磷矿资源优势明显，在磷矿价格高位下有望受益。根据2023 年年报，公司拥有磷矿储量近8 亿吨，磷矿石采选规模1450 万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列。公司磷矿资源为磷肥等磷化工产品提供充足的原料自供保障，在磷矿价格高位下，磷肥产品成本优势显著。

    　　其他原料配套方面，公司拥有合成氨产能240 万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400 万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。

    　　公司三季度盈利同比高增

    　　公司2024 年1-9 月实现营收467.2 亿元，同比下降12.34%，归母净利润44.2 亿元，同比上升19.42%。销售毛利率16.99%，同比上升2.86pct，销售净利率10.92%，同比上升2.56pct。第三季度实现营收147.3 亿元，同比下降18.54%，环比下降18.77%。归母净利润15.8 亿元，同比上升54.16%，环比上升14.56%。公司三季度归母净利润高增的原因如下。公司三季度磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；公司强化资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末公司回购子公司磷化集团少数股权，故享有的归母净利润同比增加。

    　　公司近年财务状况改善，股息率较高

    　　公司近年财务状况改善。公司资产负债率从2019 年的89.13%降至2024 年三季报的52.51%，财务费用率从2019 年的4.35%下降至2024 年三季报的0.83%。公司大额资本开支期已过，近年股息率较高。根据2023 年年报，公司派发现金红利18.23 亿元，占2023 年归属于上市公司股东的净利润比例为40.31%。以2024 年11 月1 日收盘价计算，股息率约为4.3%。

    　　投资建议

    　　公司具备磷化工一体化产业链，磷肥等产品产能规模领先。公司磷矿资源自供优势显著，在磷矿价格高位下有望受益。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为54.38、55.62、57.78 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　磷矿、磷肥等价格大幅下跌；资产负债率大幅上行等风险。