云天化4 月27 日发布26 年一季报，26Q1 实现营收120 亿元，同比-8%/环比+11%，归母净利润14.3 亿元（扣非后13.9 亿元），同比+10%/环比+234%（扣非后同比+10%/环比+259%）。26Q1 归母净利润好于我们前瞻预期（12 亿元），主要系磷肥实现价格及期间费用率表现好于我们预期。

    　　考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺产能优势，且高股息率有望保持，维持“买入”评级。

    　　磷肥实现价格同环比改善，期间费用率优化助力Q1 业绩增长26Q1 磷铵销量同比-3%/环比+50%至124 万吨，成本抬升等助力下，磷肥均价同比+20%/环比+2%至3697 元/吨，营收同比+17%/环比+53%至46 亿元；尿素销量同比-8%至69 万吨，由于供需面相对不佳，均价同比-1%至1711 元/吨，营收同比-9%至12 亿元；复合肥需求较好且成本抬升助力价格，销量同比+17%至61 万吨，均价同比+17%至3331 元/吨，营收同比+36%至20 亿元；饲钙销量同比-2%至12 万吨，由于下游及出口需求较好，均价同比+21%至4700 元/吨，营收同比+18%至5.8 亿元。新能源需求持续增长下，磷酸铁产能利用率提升，销量2.6 万吨，均价同比1 万元/吨，营收2.5亿元。Q1 综合毛利率同比+2.3pct/环比+1.6pct 至19.6%，期间费用率同比-0.3pct/环比-3.6pct 至4.1%。

    　　磷产业链景气有望维持，成本端硫磺提价或略有影响据百川盈孚，截至4 月27 日，国内二铵/一铵/磷矿石/尿素价格为0.41/0.40/0.10/0.19 万元/吨，较年初+7%/+9%/-0.5%/+8%，成本端支撑及需求较好等因素推动磷肥、尿素等价格上涨，磷矿石因资源品属性及新能源需求较好等因素景气仍处历史较高位置。据彭博等，截至4 月24 日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格725/907.5 美元/吨，因地缘冲突等因素海外氮磷肥价格持续走高，且海内外价差仍较大，后续或利好国内出口型企业。磷肥成本方面，4 月27 日硫磺/合成氨价格较年初+69%/+17%至6243/2600 元/吨，成本端或阶段性略有承压。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润为55/60/62 亿元的预测，26-28 年同比+7%/+8%/+4%，对应EPS 为3.03/3.27/3.39 元。参考可比公司26 年平均16xPE 的Wind 一致预期，给予公司26 年16xPE 估值，目标价48.48 元（前值为51.68 元，对应26 年17xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。