事件：公司发布2026 年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入119.81 亿元，同比下滑8.06%、环比增长10.77%；实现归母净利润14.25 亿元，同比增长10.39%、环比增长233.52%；实现扣非归母净利润13.92 亿元，同比增长9.54%、环比增长259.18%。

    　　多重因素叠加，公司26Q1 业绩超预期。2026 年，公司计划生产销售磷肥463 万吨、复合肥200 万吨、尿素280 万吨、聚甲醛11.6 万吨、黄磷3 万吨、饲料级磷酸氢钙60 万吨、磷酸铁11 万吨。26Q1 公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁销量分别为123.97（yoy -2.94%）、61.27（yoy 16.64%）、69.32(yoy -8.00%)、3.10(yoy 24.50%)、0.45（yoy-27.42%）、12.36(yoy -2.52%)、2.56 万吨，各产品产销节奏与公司年度计划相匹配；销售均价同比分别变化20.38%、16.59%、-0.75%、-20.09%、1.21%、20.82%、13.28%。26Q1 公司销售毛利率、销售净利率分别为19.56%、12.54%，同比分别增长2.33、1.80pcts。我们认为，公司业绩同比小幅上行，一是报告期内公司原料煤、燃料煤、合成氨等原材料采购价格同比下滑，尿素盈利能力同比改善；二是报告期内公司复合肥、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁等产品价格同比显著上涨；三是报告期内公司费用管控能力较强， 26Q1 四费合计4.88 亿元，同比下滑14.96%。另外值得一提的是，公司在硫磺等关键原材料环节的供应韧性及成本把控能力较强。26Q1 公司硫磺采购均价为3576 元/吨。根据卓创资讯，26Q1 西南地区固体硫磺均价为4314 元/吨， 公司硫磺采购成本显著低于周边市场均价。加之报告期内磷铵价格同比显著上行，公司磷铵有望在高成本压力下仍维持可观盈利能力。

    　　携手当升科技，共建新能源电池正极材料产业。根据公司公告，公司现引入当升科技开展新能源产业合作。当升科技拟受让浙江友山持有的聚能新材49%股权和友天科技51%股权，完成收购后，公司仍持有聚能新材51%股权和友天科技49%股权。聚能新材现拟投资18.39 亿元，建设20 万吨/年高性能磷酸铁新材料前驱体项目及配套项目，拟于2026 年6 月开工。友天科技现拟投资26.54 亿元，对原10 万吨/年磷酸铁锂在建项目实施技改并扩建为15 万吨/年磷酸铁锂项目，拟于2026 年5 月开工。以上项目规划符合相关产业政策导向及公司发展战略。公司携手当升科技，可有效形成优势互补，打造具有规模优势、技术优势和产业链竞争优势的新能源产业体系，同时将进一步夯实公司磷化工全产业链布局的竞争优势。

    　　投资建议：预计2026-2028 年公司营业收入分别为476.01、481.83、482.01亿元，同比分别变化-1.68%、1.22%、0.04%；归母净利润分别为51.83、55.90、58.17 亿元，同比分别变化0.51%、7.86%、4.05%；对应PE 分别为12.38、11.48、11.03 倍，摊薄EPS 分别为2.84、3.07、3.19 元。我们长期看好公司磷资源优势以及作为磷化工一体化龙头企业的竞争优势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业政策变动的风险等。