投资要点：

    　　公司发布2026 年一季报，业绩略超预期。26Q1 公司实现营业收入为119.81 亿元（yoy-8%，QoQ+11%），同比下滑主要是收缩了贸易业务造成的；归母净利润为14.25 亿元（yoy+10%，QoQ+234%），扣非后归母净利润为13.92 亿元（yoy+10%，QoQ+259%），毛利率19.56%（yoy+2.33 pct，QoQ+1.56pct），净利率12.54%（yoy+1.80 pct，QoQ+9.03 pct）。费用率方面，随公司资产负债率持续改善，26Q1 公司财务费用为0.52 亿元（yoy-49%，QoQ-1%），业绩略超预期。公司26Q1 单季度业绩同比增长的主要原因预计为：磷肥及磷酸氢钙盈利提升；磷酸铁扭亏。

    　　磷矿维持高景气，磷酸二铵价格同比上涨，受益于公司的原料库存策略，预计公司磷肥盈利同比提升。磷矿价格和盈利维持高位，镇雄项目打开长期成长空间，26Q1 国内磷矿价格1015 元/吨，同环比基本持稳，公司拥有磷矿产能1450 万吨/年，磷矿高景气支撑公司盈利。且参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，2025 年12月已取得采矿权证和采矿许可证。磷酸二铵国内指导价略有上调，叠加公司部分的低价硫磺库存，磷肥毛利预计略有上行。根据公司经营数据，26Q1 公司磷肥销量124 万吨（yoy-3%，QoQ+50%），不含税销售均价3697 元/吨（yoy+20%，QoQ+2%）。原料端，公司硫磺采购节奏把握较好，硫磺等大宗原料采购价格优于市场价格，26Q1 公司硫磺采购价同比增长115%至3576 元/吨，同期国内固态硫磺现货均价为4453 元/吨（YoY+133%）。

    　　26Q1 尿素价格随煤炭价格略有下滑，但盈利能力略有提升；饲钙、磷酸铁价格和盈利环比提升，磷酸铁同比实现扭亏。根据公司经营数据，1）26Q1 公司尿素销量69.32 万吨（yoy-8%，QoQ-4%），销售均价1711元/吨（yoy-1%，QoQ-4%），但由于煤炭采购价格的下滑，预计尿素盈利同比亦略有回升。2）非肥业务方面，26Q1 公司聚甲醛销量3.10 万吨（Yoy+24%，QoQ-2%），销售均价9255 元/吨（yoy-20%，QoQ+7%），但3 月以来聚甲醛在成本推动下价格持续上涨中。饲钙产业集中度不断提升，公司的“矿化一体”成本优势竞争力凸显。26Q1 饲料级磷酸钙盐销量12.36 万吨（yoy-3%，QoQ-31%），销售均价4700 元/吨（yoy+21%，QoQ+2%），盈利同比提升。磷酸铁业务同比扭亏，1Q26 年实现销量2.56 万吨，实现销售价格为10020 元/吨（同比提升1175 元/吨）。根据百川盈孚，截止4 月27 日，POM 参考价为12465 元/吨（同比上涨1812元/吨），较25Q1 提升2039 元/吨；云南市场磷酸氢钙均价为5200 元/吨（同比上涨1850 元/吨），较25Q1提升607 元/吨；磷酸铁参考价为12700 元/吨（同比上涨2200 元/吨），较25Q1 提升1146 元/吨。预计相关产品价格的上升将助力公司非肥业务业绩的持续改善。

    　　负债结构持续优化，资产负债率下降至46.67%。公司规模化集中管控资金，实现资金有效调剂和效益最大化，动态管控带息负债规模，优化负债结构，使得综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。26 年一季度末公司资产负债率为46.67%，较25 年末继续下降0.50 pct。

    　　投资分析意见：一体化优势明显的磷化工企业，资产负债率持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测50.36、53.12、56.61 亿元，对应的EPS 分别为2.76、2.91、3.11 元，目前市值对应的PE 分别为13X、13X、12X。我们仍然看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级。

    　　风险提示：1.磷矿石、磷肥、尿素等产品价格下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.原料价格大幅上涨；4.磷肥、尿素出口政策变化。