事件描述

    　　公司发布2026 年一季报，单季度实现收入119.8 亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），实现归属净利润14.2 亿元（同比+10.5%，环比+233.5%），实现归属扣非净利润13.9 亿元（同比+9.6%，环比+259.2%）。

    　　事件评论

    　　公司是磷资源、化肥、新材料领导者，发展与回报并重。在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量为24.38 亿吨，内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达400 万吨/年；合成氨产能达270 万吨/年，磷肥产能达555 万吨/年，尿素产能达292 万吨/年，复合肥产能达185 万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50 万吨/年，聚甲醛产能9 万吨/年，磷酸铁10 万吨/年，同时布局氟化工产业。2020 年以来，农化行业进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，盈利表现稳健。

    　　2026Q1 虽然硫磺价格大涨导致磷肥价差收窄，但公司依旧实现业绩同比提升。2026Q1，公司主要产品销量同比变化：磷肥（-2.9%）、复合（混）肥（16.6%）、尿素（-8.0%）、聚甲醛（24.5%）、黄磷（-27.4%）、饲料级磷酸氢钙（-2.5%）。一季度国内肥料传统旺季，磷肥销量同比相对平稳。公司主要产品国内价格同比变化：磷肥（20.4%）、复合（混）肥（16.6%）、尿素（-0.7%）、聚甲醛（-20.1%）、黄磷（0.6%）、饲料级磷酸氢钙（20.9%），国内主要产品价差变化：磷酸一铵（-46.7%）、磷酸二铵（-122.0%）、尿素（18.2%）、聚甲醛（-29.9%）、黄磷（23.3%）、磷酸氢钙（206.4%）。硫磺价格大幅提升，2026Q1 市场均价为4220 元/吨（不含税3735 元/吨，同比+126.4%），而公司硫磺采购均价为3576元/吨（不含税），具备相对优势。公司2026Q1 毛利率为19.6%（同比+2.3 pct），净利率12.5%（同比+1.8 pct）。

    　　2026Q2 中东局势影响，硫磺进一步涨价，关注出口机遇。进入2026 年，公司主要产品国内市场价格2026Q2（截至2026.4.26）同比变化：磷酸一铵（20.3%）、磷酸二铵（9.0%）、尿素（2.1%）、聚甲醛（-2.4%）、黄磷（23.5%）、磷酸氢钙（62.3%），国内市场价差同比变化：磷酸一铵（-358.9%）、磷酸二铵（-394.6%）、尿素（-2.0%）、聚甲醛（-11.2%）、黄磷（131.9%）、磷酸氢钙（10.7%）。2026Q2 硫磺价格均价6448 元/吨，相比一季度大幅提升，但国内外磷酸二铵价差达到1276 元/吨，出口时机到来有望提振盈利。

    　　公司持续内部优化，推进磷矿项目。公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化。同时，公司积极推进镇雄磷矿等项目，增益未来成长。

    　　公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投资者回报有望持续抬升。预计公司2026-2028 年归属净利润分别为49.3/50.0/51.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；

    　　2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。