投资要点

    金枪鱼价格止跌回升。08 年油价的急速回落，造成金枪鱼价格也出现了一个非理性的急跌。在消化完库存后，金枪鱼价格也出现了回升。目前泰国1 月28 日鲣鱼的到岸价为1100 美金/吨，较1 月12 日的875 美金/吨出现了回升，而公司鲣鱼销售价格也从08 年底最低的600 多美金/吨，回升到了800 多美金/吨。我们认为在逐步消化了油价下跌这个因素影响后，鲣鱼价格开始回归理性。

    竹荚鱼价格下跌空间不大。由于每年竹荚鱼的捕捞时间是在4-11 月，因此目前处在空鱼期。尼日利亚市场目前竹荚鱼的销售价格仍维持在900 美金/吨。我们认为随着捕鱼期的开始，竹荚鱼价格会因为油价的回落出现下跌，但下跌空间不大。理由是海鲜在尼日利亚价格较低，远低于蔬菜和肉制品，对居民的敏感度不高，而且公司与其合作企业希腊的Lavinia 公司对尼日利亚当地市场的竹荚鱼供应量约为30 万吨，在那里的市场份额超过50%以上，有较高的定价权。我们预计公司09 年竹荚鱼的销售价格约为720 美金/吨。

    未来发展规划。公司09 年已经买了1 艘围网船，造了2 艘围网船，预计新造的船会在2010 年下海，公司也计划在09 年底继续购买2 艘带证的拖网船。公司在今后3-5 年内想打造一个拥有围网船18-20 艘，拖网9 艘的大型远洋船队。此外，公司打算从延伸产业链的角度考虑，自己做运输、加工等业务，提高整个船队作业效率，平滑捕捞风险。

    内生性增长。公司盈利模式简单，业绩增长主要依靠船只数量的增长来增加产量。此外，公司还能通过内生性的增长提高盈利能力。公司目前捕捞竹荚鱼的拖网船日冷冻处理能力为280 吨，低于希腊等拖网船只350 吨的日冷冻处理能力。冷冻仓储能力不足会影响船只有效作业天数，因此，公司未来还希望通过技术改进来增加船只作业效率，提高产能。

    南极磷虾项目是公司的后备渔场。出于对公司长远发展的考虑，公司在做好捕捞业务的同时，也不忘开发后备渔场。南极磷虾资源估计约为10 亿吨，区域管理组织允许的年捕获量为400 万吨，但目前实际的捕获量在10-14 万吨之间，有较大的开发空间。目前公司是国家补贴参与南极磷虾开发的实施单位。南极磷虾项目给公司提供了后备渔场，未来会业绩增长的一个新亮点。

    捕鱼季节性因素对公司一季度报表将会产生影响。由于公司竹荚鱼的捕捞时间为每年的4-11 月，而修船成本和物资装备却会在一季度的成本上体现，因此公司报表具有季节性，一季度业绩低于其他季度在预期之内。

    估值讨论。维持公司08 年EPS 为0.75 元，考虑到金枪鱼价格的上涨，我们上调公司09、10 年EPS 分别为1.02、1.24 元，公司的合理估值为20 元，维持“推荐”的投资评级。