基本结论

    开创国际的前身为华立科技，08 年被上海远洋渔业有限公司借壳，在将原业务置换出去之后，目前主要从事远洋捕捞业务――东南太平洋智利外海的竹荚鱼捕捞及中西太平洋的金枪鱼捕捞，公司是上海远洋旗下盈利能力最强、最具核心竞争力的远洋捕捞业务平台。

    鉴于全球渔业资源稀缺性与日俱增，各大渔业组织正在收紧渔船捕捞许可证的发放程序，然而，行业通行的“占有即权益”原则将有利于已经获得配额的船只，新进入者必须向有证船只收购配额才能获得捕捞许可。较高的进入壁垒是我们长期看好竹荚鱼与金枪鱼远洋捕捞业务的理由之一。

    作为中国远洋捕捞业旗舰的开创国际在船只数量、规格、吨位、加工能力等方面遥遥领先于国内同行。行业相对垄断下的规模优势是我们选择推荐公司股票的理由之二。

    开创国际目前拥有5 艘竹荚鱼拖网船和6 艘金枪鱼围网船，且均获得了所在区域的捕捞许可证，因此得以稳定分享相关海域竹荚鱼和金枪鱼捕捞业务的相对垄断收益。

    开创国际的竹荚鱼年产量约10 万吨，销售收入5 亿元左右，金枪鱼产量约3 万吨，年销售收入约2 亿元左右；

    由于受燃油（国际油价波动）、折旧（新购船后导致折旧增加）等因素影响，不同年份下公司竹荚鱼与金枪鱼产品的毛利率有所波动。2007年，公司竹荚鱼综合销售毛利率为52.63%，金枪鱼毛利率为22.31%，我们预计未来两大产品的毛利率仍维持较高水平。

    相对美日等国际同业竞争对手，开创国际的低成本优势是我们选择投资公司股票的第三点理由。

    公司未来业绩成长性主要取决于购买船只的进度，由于配额的稀缺性引发许可证价格不断走高，在提升公司既有配额重估价值的同时，也增加了公司的规模扩张成本。因此，在推荐公司股票的同时，我们提醒投资者关注公司资金紧张风险、成长性不足及产品价格波动的风险。

    保守口径下，我们预测开创国际08-10 年分别实现销售额998.74、919.92、1304.56 百万元，同比增长365.13%、－7.89%、41.81%，分别实现净利润162.15、161.03、200.89 百万元，同比增长2523.47%、－0.69%、24.75%。对应08-10 年EPS 分别为0.800、0.795、0.992 元。

    相对估值结果：18.39－23.05 元。我们认为，公司所处的远洋捕捞业务虽然处于配额相对垄断下的稳定收获期，但未来世界渔业资源的衰退成为不可逆的大趋势，公司与拥有自主水域进行人工养殖的獐子岛、好当家、东方海洋相比核心核心竞争力略逊一筹，因此，我们给予开创国际以同类公司PE约20%的估值折扣，并结合PB 估值法给出开创国际相对估值目标价18.39－23.05 元。

    绝对估值：17.84－19.48 元。假定无风险利率＝3.77%、风险溢价＝7.60％、Beta＝1.01，不考虑公司未来可能的再融资及资本性开支情况下TV＝2%，则公司FCFE 估值结果显示目标价为19.48 元。若将TV 调低到1%，则目标价为17.84%。

    综合估值，18.39-19.48 元，买入建议。我们给予开创国际目标价18.39－19.48 元，首次给予买入建议。敬请参阅我们随后即将推出的《开创国际投资价值分析报告》。