中国捕捞业由近海过洋性捕捞向大洋性捕捞升级。全球近海资源枯竭，大洋性捕捞仍有发展空间，我国远洋捕捞产值产量仅占全球1.3%，对这个世界最大的天然蛋白库资源利用还十分有限。出于国家战略考虑，政策鼎力扶持大洋性捕捞（主要是燃油补贴），尽管大洋性捕捞的资本技术门槛较过洋性捕捞更高、尽管很多海域受区域渔业组织的许可证管制，我国公司通过购买或自造船只正逐步介入，并以突出的人力成本优势挤占国外公司份额。

    开创国际是中国大洋捕捞公司中的第一，竹荚鱼拖网捕捞、鲣鱼（金枪鱼类）围网捕捞两个领域盈利能力很强。公司08年捕捞竹荚鱼9.3万吨、金枪鱼3.5万吨，实现收入超过10 亿，毛利率高达40%，净利润率15%。产量根据渔船捕捞能力相对稳定，渔船大修问题不影响09年。产品销售进入销售组织，其中竹荚鱼价格按协议价相对稳定，鲣鱼价格为行市价，有所波动。

    竹荚鱼与鲣鱼价格相对稳定。供给稳定：竹荚鱼为低值鱼、鲣鱼为金枪鱼中最低值鱼类，繁殖速度快，竹荚鱼捕捞船在智利靠岸限制、鲣鱼捕捞许可证约束了产量过度增长。需求稳定：竹荚鱼为非洲日常食品，金枪鱼罐头为欧洲日常食品，受金融危机影响小。相比竹荚鱼，鲣鱼价格波动更大一些，油价上涨时鲣鱼价格受益上涨，油价下跌时竹荚鱼价格防御能力强。

    现有船只类似现金牛业务，未来靠买船造船外延式扩张，做大主业。未来三年公司船队将由11艘增加至17-20艘，截至目前为止已新购1艘及开始建造4艘金枪鱼围网船，扩张步伐明确。公司有融资需求来买船造船。

    首次给予“审慎推荐A”评级。我们假设未来三年油价及鱼价都稳步上涨，预计09-11年EPS分别为0.92、1.03、1.05，业绩增长较为确定，预计分红率5%，目前PE 仅有09 年15 倍，估值相对农业股偏低，给予“审慎推荐A”评级。一季度后进入捕捞旺季及金枪鱼价格有所反弹，投资时点较佳。

    风险因素：业务在海外不易监控；风暴、海盗等不可抗力；油价鱼价波动。