东南太平洋竹荚鱼拖网捕捞业务盈利水平上升，订单锁定全年70%利润。竹荚鱼业务盈利水平的高低取决于每年4 月底5 月初签订的一年一度价格订单情况，以及捕捞量情况。今年订单签订时油价处于低位，对公司有利，估计签订鱼价下降10%而油价下降30%左右，毛利率同比能提高7 个百分点；捕捞量则因为今年提前一个月时间到渔场作业同比增加10%。我们认为竹荚鱼业务将为公司09 年业绩保底，有望锁定公司年报预计净利润的70%。

    中西太平洋金枪鱼围网捕捞业务今年产量受新设休渔期负面影响，但新船投产基本可弥补，价格回升令盈利加速恢复。今年中西太平洋第一年开始实施为期2 个月对流木捕捞法的禁捕，预计将影响原计划全年产量的10%；不过今年购买的新船LOJET 于6 月初投产，产量喜人，截至7 月初该船几乎完成我们先前预测的75%，即两个月内基本可以弥补禁捕的影响。同时金枪鱼价格见底回升，公司离水价7 月份已较年初翻倍，盈利能力已基本恢复。预计下半年金枪鱼价格将因泰国政局动荡平息、全球金枪鱼产量下降、油价成本回升等影响继续上涨，全年均价望达1100 美元/吨。

    长期增长来自船队规模扩大，目前扩张速度好于预期。竹荚鱼回报高而船贵，公司正静待时机收购二手船，三年增加4 艘达9 艘的计划不变；金枪鱼已完成三年增加5 艘达11 艘的扩张（四艘在造），预计未来仍可通过复制马绍尔模式（在当地投资渔业加工以换取闲置捕捞许可证，同时买船造船），三年规划提高至达12-18 艘规模。

    我们调高公司业绩，投资评级上调为“强烈推荐A”。考虑近期竹荚鱼捕捞量超此前预期，金枪鱼价格上涨、船队扩张加速等因素，我们调高未来三年EPS 至0.98、1.20 和1.38 元。如按PE20-25 倍定位，目标价20-25 元，上调评级至强烈推荐A；相对国际同行，公司拥有燃油补贴、人力成本等优势能持续，相对国内同行，公司一线员工稳定性及船队规模优势突出，值得长期关注。

    风险因素：业务在海外不易监控；风暴、海盗等不可抗力；鱼群洄游路线的改变；油价鱼价的大幅波动。