开创国际远洋渔业公司经历10和11年盈利低潮后，2012年有望在政策支持、鱼价上升背景下恢复到09年盈利。我们近期调研后认为，公司股价并未反映公司基本面的变化，因而给予其推荐评级,股票目标价为14.5元。

    投资要点：

    公司捕捞的鲣鱼和竹荚鱼鱼价上涨到历史新高,鲣鱼产量稳定，竹荚鱼产量经过前两年大幅下降后，今年降幅已温和 鲣鱼今年上半年价格相对去年上涨25%,竹荚鱼鱼价上涨35%；鲣鱼产量三季度是渔休，今年产量主要看四季度，我们预计今年捕捞量4.6万吨左右，相对去年略有下降。竹荚鱼从08年高峰9万吨下降到去年2万吨，今年产量估计接近2万吨，产量再降幅度不大（见图表5）。

    上半年鲣鱼价每吨1800美元，捕捞量3.38万吨销售才2.62亿，说明部分产量没有销售，因此三季度会多出一块营业收入 我们预计三季度将多出1个亿营业收入。

    竹荚鱼减产利空已基本出尽，公司将之前捕捞竹荚鱼船只分散到西非、南极和格陵兰岛及法罗群岛等海域捕捞,这有助于分担公司大型捕捞船只成本 这项业务安排有利于减轻公司营运成本，我们预计今年四季度不会出现去年四季度般的巨亏。

    公司燃油补贴相对稳定.今年有望发放造船补贴 我们计算了公司这几年的燃油补贴（见图表4），基于政府油补长期政策，公司燃油补贴2012-2014年将相对稳定，有利公司实现经营盈利。同时今年有望收到大连建造的两艘金枪鱼船（金汇8号和金汇9号）造船款30%补贴金（相当0.66亿元），我们预测今年能实现1.63亿利润。

    公司盈利恢复上升,股票估值偏低 基于公司金枪鱼产量相对稳定增长、金枪鱼占公司营业收入比提高以及政府油补、船补和息补政策，我们预计2012-2014年盈利为1.63亿、1.82亿和2.03亿，我们计算公司内在价值14.5元，股票现价相对内在价值有较大折让，反映市场对公司盈利过于担心。我们给予公司推荐评级。

    风险提示：公司捕捞量未达预期、政府补贴发放晚于预期