2009年，公司实现营业收入75.67亿元，同比减少7.8%；营业利润12.63亿元，同比增加55.9%；归属于母公司所有者净利润7.10亿元，同比增加90.3%；摊薄每股收益0.345元，符合预期。09年度分配预案为每10股派现金1.8元（含税）。

    电力业务：电价提高支撑收入增长，吨煤成本下降促毛利提升。受广东省发电设备利用小时整体下滑的影响，公司09年控股燃煤电厂（珠电和东电）上网电量同比减少6.63%，但利用小时绝对水平大幅高于地区平均（幅度约为27%），体现出公司的相对优势。公司控股天然气发电项目因气源供应量增加，利用小时同比提升24.8%，其正面的拉动使得公司并表发电项目09年上网电量同比基本持平。公司09年电力业务营收同比增长4.73%主要受益于平均结算电价提高。09年平均吨煤成本同比回落促进度电毛利空间提升，全年电力业务实现毛利率27.2%，同比提高7.7个百分点。

    煤炭业务：量增价减收入下滑，毛利空间同比萎缩。09年公司实现煤炭销售量625万吨，同比增加5.8%；受市场煤炭价格同比下降的影响，公司煤炭业务营收同比减少20.9%。

    公司当前煤炭业务以运输、中转、销售为主，煤炭市场行业低迷也在一定程度上压缩了公司的利润空间，09年煤炭业务实现毛利率5.4%，同比回落1.9个百分点。预计2010年煤炭市场行情回暖，量价齐升提高公司煤炭业务景气水平。

    投资收益大幅增加促进公司09年整体利润增长。受益于参股火电公司盈利水平回升，报告期内公司实现对联营、合营企业的投资收益2.47亿元，占同期营业利润19.6%，去年同期该类投资收益为-0.22亿元。

    2010年业绩难免下滑，2011年煤电业务均有新突破，业绩将启动成长。我们认为，2010年广东地区市场煤价将维持高位运行，全年均价同比涨幅将在10%以上，尽管公司电厂用煤通过控股燃料公司采购，质量、价格上存有一定优势，但由于公司参股的煤矿还不能贡献产能，因此整体业绩将受累于市场煤价上涨。2011年公司将启动业绩成长，主要源于：1.在建的三水恒益“上大压小”项目，装机容量2*60万千瓦，将于2011下半年-2012上半年投产，我们预计该项目增厚公司2011和2012年EPS分别为0.02元和0.11元；2.

    参股新东周窑煤矿（产能1000万吨/年，公司享受40%份额煤）于2011年投产，公司煤炭销售产业链延伸至资源开采环节，同时也将开始享受资源类企业的高收益，整个煤炭业务毛利率将大幅提升，预计该部分将增厚公司2011和2012年EPS分别为0.08元和0.14元。除此之外，2011年火电上网电价或上调，也将推动公司业绩增长；公司5块电力项目储备除进展最快的三水恒益外，权益产能近180万千瓦，是公司当前在役权益产能的1.4倍，这些项目也在积极的推进中，为公司后续业绩持续增长奠定基础。

    上调至“增持”评级，关注2011年启动业绩成长。预计公司2010-2012年EPS分别是0.24元、0.37元和0.51元，对应2010-04-22收盘价7.62元，动态PE分别是31倍、21倍和15倍；考虑到公司2011年往后业绩有望呈现持续高水平增长，我们上调其投资评级至“增持”。