09 年年报业绩符合预期。公司09 年实现营业收入75.67 亿，同比下降7.8%；

    营业成本61.64 亿，同比下降12.5%，主要原因在于09 年煤炭、海运价格的回落带来公司燃煤成本的减轻。公司实现归属母公司净利润7.10 亿，折合EPS为0.35 元，同比增长90.3%，符合我们此前预期（0.35）。

    09Q4 毛利率有所回落。09 年第四季度公司综合毛利率水平回落至16%，我们认为主要是由于海运费价格上涨以及年末成本集中结算等因素造成的。展望2010 年，在煤价上涨8%的情况下，我们预计公司的毛利率水平可能呈现小幅回落的态势。

    2011-2012 步入项目集中投产期。公司目前项目储备丰富，目前在建及规划项目的权益装机容量共计263 万千瓦，超过公司现有230 万千瓦的权益装机规模，这些项目将在2011-2012 年陆续投产，从而推动公司业绩步入快速成长期。与此同时，2011 年公司参股30%、规划年产量1000 万吨的山西新东周窑煤矿也将投产，届时公司主力电厂（珠、东电厂）的用煤将基本实现自给。

    即将步入业绩快速增长期，维持“增持”评级。如果公司目前规划项目能够按期投产，在10-12 年煤价变动8%/5%/5%、利用小时变动10%/5%/5%的基本假设下，我们预计公司10-12 年的EPS 为0.31/0.39/0.57 元，目前股价对应PE为25x/20x/13x，具备足够的安全边际，维持“增持”评级，目标价格9 元。