2010上半年，公司实现营业收入40.73亿元，同比增长26.4％；营业利润5.96亿元，同比增长27.5％；归属母公司所有者净利润3.74亿元，同比增长52.6％；每股收益0.18元，略好于预期。

    营业收入保持高水平增长。报告期内公司仍以发电和煤炭销售为主业，两项业务收入占比分别为46.8%和50.8%。广东地区上半年全社会用电量同比增长18.4%，火电设备利用小时同比增加26.5%，增速分别较一季度回落0.9和4个百分点，火电设备运行效果环比下降源于需求增速小幅下滑和二季度后期西南旱情的缓解。公司电力业务上半年收入增长12.4%主要得益于此，尽管报告期内公司火电的平均上网电价同比回落1.6%，主力发电公司——珠电和东电的上网电量同比增加13.6%（上半年机组加装脱销设备影响部分电量，否则增速应更高）。受益上半年广东煤炭市场需求旺盛，价格同比上升，公司销售市场煤338.22万吨，同比增加16.6%，煤炭业务收入同比大幅增长42.6%。

    上半年煤价上涨使毛利率下降，下半年警惕电量下滑。上半年公司电力主业毛利率同比回落4.2个百分点，主要受累于燃料价格上涨，我们估算上半年公司标煤单价同比上升8%。下半年整体市场煤价或维持稳定，但需警惕公司机组服务的广东地区火电利用效率下降，源于亚运会期间，部分工业企业停工、限产，以及西南水情好转东送电量增加，这些都可能对公司下半年上网电量产生负面影响。

    参股公司投资收益贡献及营业外收入同比增加促进净利润大幅增长。公司参股的发电公司沙角B、红海湾以及粤黔电力公司上半年总上网电量同比增长24%，盈利能力同比也大幅提升，三个项目对公司投资收益的贡献同比增加4594万元（增幅超过100%），成为推动公司营业利润高水平增长的主要因素。公司上半年收到退税款4391万元增加营业外收入，支撑净利润更高增幅。

    2011年公司将启动业务规模和业绩的成长。近两年公司产能没有增加，业务量变化更多的取决于市场环境因素，2011年开始公司将有新增产能释放，促进业绩成长。（1）三水恒益“上大压小”2*60万千瓦火电项目，将于2011下半年-2012上半年投产，我们预计该项目将增厚公司2011和2012年EPS0.03和0.17元。（2）参股30%的新东周窑煤矿（产能1000万吨/年，公司享受40%份额煤）于2011年投产，公司受益于两方面：增加煤炭贸易的采购渠道，有望大幅度提高煤炭销售量；获得煤炭生产行业的投资收益；两方面影响加总，预计可增厚公司2011和2012年EPS0.06和0.11元。（3）公司另有4个发电项目规划，按推进速度排序分别是贵州都匀“上大压小”2*60万千瓦火电、汕尾电厂一期3、4号机组2*66万千瓦火电、珠江电厂100万千瓦超超临界火电、以及肇庆电厂2*60万千瓦火电，上述项目公司权益容量共179万千瓦，相当于公司目前权益容量的78%，是公司未来业绩成长的基础。

    维持“增持”评级。我们上调公司2010-2012年EPS预测分别至0.33元、0.40元和0.59元，对应2010-08-24收盘价6.34元，动态PE分别是19倍、16倍和11倍；考虑到公司2011年往后业绩有望呈现持续增长，且当前估值低于行业平均水平，维持“增持”投资评级。

    风险提示：1.广东地区电力和煤炭需求下滑；2.动力煤价格超预期上涨；3.规划项目投产进程不达预期等。