业绩基本符合预期。上半年，公司实现营业收入40.73 亿元，同比增长26.37%；发生营业成本34.26 亿元，同比增长30.07%；毛利率为15.89%，同比下降2.40 个百分点；实现归属母公司所有者净利润为3.73 亿元，同比增长52.56%。业绩大幅增长的主要原因有：1、公司属下控股、参股电力项目发电量同比大幅增长；2、广东煤炭需求旺盛，煤炭销价有所提高。

    电力业务：机组脱销改造影响发电量增长。上半年，广东省火电发电量同比增长35.0%，公司控股电厂（珠江电力、东方电力）4 台机组因检修及脱销改造，发电量完成33.1 亿千瓦时，同比只增加13.8%。毛利率为22.2%，同比下降了4.3 个百分点。珠江天然气发电厂受天然气定量供给，发电量受机组检修影响较小，上半年发电量同比增长9.6%。

    煤炭业务：需求旺盛，量价齐升。上半年，受经济复苏及电力需求旺盛的影响，广东省消耗原煤达到5532 万吨，同比增长33.6%。公司实现销售市场煤338.2 万吨，同比增长16.6%；实现销售收入19.0 亿元，同比增长42.6%；毛利率为7.9%，同比提高0.65 个百分点。

    2011 年开始，电力、煤炭、航运新项目将全面开花并结果。公司目前在建项目中，恒益、都匀、珠江百万机组等三项目有望在2011 年投产，届时公司新增权益装机容量146 万千瓦，总权益装机规模增长65.2%。另外，公司参股30%、规划年产量1000 万吨的新东周窑煤矿预计将于2011 年上半年投产，届时不仅有望在2010-2011 年分别获得1.0、2.0 亿元左右的投资收益，更是增强公司燃煤自给能力。同时，2011 年公司自有船只运力形成规模，有望达到800 万吨/年，运输成本不高于40 元/吨，远低于目前60元/吨的合同价，保证煤炭运输的同时，增强了盈利能力。

    维持“增持”评级。我们预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.37、0.45、0.60 元，目前股价对应的PE 分别为17.1、14.1、10.5 倍。我们认为公司在2011-2012 年将不仅在电力和煤炭业务实现规模增长，而且在航运、燃煤成本控制等内部经营能力得到同步提升，2010-2012 年净利润年复合增长率达到了27.3%，我们认为目前公司估值偏低，维持“增持”评级。