业绩符合预期。2010 年，公司实现营业收入88.59 亿元，同比增长17.08%；发生营业成本73.86 亿元，同比增长19.83%；毛利率为16.63%，同比下降1.91 个百分点；实现归属母公司所有者净利润为7.46 亿元；业绩符合我们预期。

    上下游一体化造就非凡抗风险能力。公司致力于打造面向珠三角大型综合能源供应商，拥有煤炭、石油、天然气、港口、电力一体化的产业链，练就非凡的抗煤价上涨风险能力。凭借与大型煤炭集团良好的合作关系，2010 年公司电厂都采用合同煤，兑现率高达70%以上，获得相对廉价煤炭；在煤价大幅上涨背景下，发电业务毛利率同比只下降了3.07 个百分点。同时，煤价的上涨提升了公司煤炭业务毛利率有效弥补发电毛利率的下降。2010 年煤炭业务毛利率同比提高了3.17 个百分点。

    业绩稳步增长。2011 年公司自有船只运输能力形成规模、港口运转能力达到800 万吨/年，大大加强了煤炭采购、运输、销售能力，公司原有煤炭、电力一体化产业链将进一步得到强化。在煤价上涨过程中，使公司火电和煤炭业务总毛利保持稳定水平。另外，公司参股30%、规划年产量1000万吨的新东周窑煤矿预计将于2011 年上半年投产，届时不仅有望在2011-2012 年分别获得1.0、2.0 亿元左右的投资收益，更是增强公司燃煤自给能力。而天然气、油品项目规模增加，更给公司业绩锦上添花。

    维持“增持”评级。假设2011-2013 年综合煤价分别上涨5%、2%、0%，不考虑上网电价上调以及集团资产注入，我们预计2011-2013 年公司EPS分别为0.39、0.50、0.58 元，目前股价对应的PE 为20.1、15.9、13.7 倍。我们认为，公司拥有较强的盈利能力，在火电行业盈利被行政性压制在不合理水平的背景下，公司2011 年1.6 倍PB 的估值水平，属于低估范畴。另外，考虑公司具有整体上市的预期，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示。煤价超预期上涨的风险；大幅资产减值损失的风险；