投资要点

    火电、煤炭和管道燃气三足鼎立

    广州控股定位于广州市的多元化能源供应商。火电是公司的首要盈利支柱；煤炭贸易次之；仓储航运等产业盈利占比不到15%。注入后，除火电和煤炭贸易外，管道燃气业务将成为公司盈利的又一重要支柱。

    火电盈利稳中有降，看点在新项目投产

    公司2011 年火电盈利能力下滑不可避免，原因在于电价涨幅低于煤价涨幅，以及全年利用小时小幅下滑。公司现有投产电厂盈利2011 年同比下滑基本已成定局。火电业务盈利的增长仍要看新项目的投产。三水恒益今年起贡献收益。

    煤炭贸易平稳增长，参股煤矿是亮点

    随着新经济周期的启动，公司煤炭销量有望保持10%以上的增速。而毛利率也将受需求增长影响保持在较高的水平。粗略估算，公司参股的新东周窑煤矿2011、2012 年的净利润将分别为6.1 亿元和7.6 亿元，为公司贡献净利润分别为1.6亿元和2 亿元左右。

    燃气集团成长性可期

    我们对广州燃气与深圳燃气等公司进行了初步的粗略比较，我们认为广州燃气未来的成长空间较大，收入规模和盈利能力都有较大的提升空间。

    首次给予“推荐”评级

    暂不考虑公司此次非公开发行股票购买资产及现金购买资产， 则公司2011-2013 年EPS 分别为0.32、0.45 和0.51 元。公司估值水平仍然低于行业平均，具备一定的安全边际。从目前方案初步来看，短期内对公司业绩可能有所摊薄。但从中期来看，燃气集团的注入及募投项目的投产将对公司业绩的成长性和稳定性做出较大的贡献。因此我们首次给予公司“推荐”评级。待公司非公开发行和现金购买资产方案细节公布后，我们将及时跟踪，并更新投资要点及建议。