2011 年中期业绩符合预期：

    2011 年上半年实现收入48.5 亿元，同比增长19%，净利润2.46亿元，同比下滑34.2%，对应全面摊薄EPS0.12 元，单二季度实现EPS0.075 元。

    正面：

    二季度净利润率环比提升2 个百分点至6％。主要源于二季度发电量的环比增长带来的经营杠杆效应。

    在建工程快速攀升，公司装机成长重启。公司近几年未有控股电厂项目投产。随着恒益电厂（2×60 万kw）、国电都匀（2×60万kw）和环评已经获得通过的南沙百万机组项目的投产，公司将步入新一轮装机扩张期。十二五期间装机有望翻番。

    负面：

    净负债率呈现上升趋势，自一季度49％至二季度60％。2 季度末，公司长、短期借款较年初增加14.6 亿至57.9 亿元，虽然公司目前资产负债结构仍较稳健，财务费用未现上涨，但预计最快四季度压力将会体现。

    发展趋势：

    整体上市步伐启动，煤炭、电力、天然气三足鼎立轮廓初显，盈利能力将逐季提升。首步注入燃气资产，收购PB 为1.33X，收购PE（2011 年预计广州燃气集团净利润2 亿）为9.27X。我们预计未来公司将通过三个板块业务的协同效应，盈利抗煤价波动能力愈强。

    下半年双动力推进业绩超预期。1）上半年沙角B 电厂电量下滑21％，盘尾、红海湾电量近维持去年同期水平。随着旱情影响加深，广东当地以及外送广东的火电机组下半年电量可能超预期。

    2）新东周窑煤矿陆续贡献产能为业绩增添动力。

    估值与建议：

    “审慎推荐”评级，维持当前盈利预测：2011、12 年净利润分别为7.5 亿和10.3 亿元，以当前股本测算，对应EPS0.36 和0.50元，市盈率19x 和14x。看好公司未来2 年优质煤矿和电厂投产后的规模成长，以及集团整体上市煤、电、气的协同效应。