2011 年三季度业绩低于预期：

    三季度，公司实现收入77.9 亿元，同比上升18%，净利润3.4 亿元，同比降40%，合EPS0.17 元。单三季度，实现净利润0.9 亿元，环比降37%，同比降51%，合EPS0.05 元。

    正面：

    在建工程快速攀升，公司装机成长重启。公司近几年未有控股电厂项目投产。随着恒益电厂（2×60 万kw）、国电都匀（2×60万kw）和环评已经获得通过的南沙百万机组项目的投产，公司将步入新一轮装机扩张期。十二五期间装机有望翻番。

    负面：

    三季度投资收益快速下滑94%。主要源自煤价持续上涨且维持高位，带来参股电厂沙角B、贵州盘南电厂的盈利水平下滑。负债率继续呈现上升趋势。公司负债率由去年底的32%快速上升至三季度末的39%。源于公司长、短期借款较年初增加35.2 亿至63.4 亿元，虽然公司目前资产负债结构仍较稳健，财务费用未现上涨，但预计最快四季度压力将会体现。

    发展趋势：

    整体上市步伐启动，煤炭、电力、天然气三足鼎立轮廓初显。公司已于9 月底通过定向增发的股东大会。首步注入燃气资产，收购PB 为1.33X，收购PE（2011 年预计广州燃气集团净利润2 亿）为9.27X。我们预计未来公司将通过三个板块业务的协同效应，盈利抗煤价波动能力增强。

    关注新东周窑矿投产进程。我们预计产能1000 万吨的山西优质动力煤矿新东周窑将于明年达产，可贡献当年EPS0.09 元。

    估值与建议：

    “审慎推荐”评级，暂调低盈利预测：2011、12 年净利润分别为4.9 亿和6.1 亿元，以当前股本测算，对应EPS0.24 和0.30 元，市盈率25x 和20x。看好公司未来2 年优质煤矿和电厂投产后的规模成长，以及集团整体上市煤、电、气的协同效应。

    风险：四季度煤价加速上涨。