2011 年实现每股收益0.186 元，略低于市场预期。公司2011 年实现主营业务收入108.2 亿元，同比增长22.1％；主营业务成本96.6 亿元，同比增长30.8%；归属净利润3.8 亿元，同比减少48.6％，折每股收益0.186 元，扣除非经常性损益后0.167 元。公司拟利润分配方案为每10 股派现1 元。

    主要业务增长良好，毛利率同比下滑。公司2011 年煤炭、电力、油品和天然气业务量均取得增长，推动公司营业收入和成本实现增长，但营业成本增速快于营业收入，公司2011 年全年毛利率11％，较2010 年下降6 个百分点。

    其中占比较大的煤炭和电力业务营业利润分别降低20％和27％，煤炭价格上涨及费用增加是拖累公司业绩的主要原因。

    受益电价上调，一季度业绩同比回升。2012 年一季度实现主营业务收入28.9亿元，同比增长33.1％；归属于上市公司股东的净利润1.1 亿元，同比增长19.3％，折每股收益0.0523 元。业绩回升的主要原因，是受上网电价上调及电量增长的影响，火电业务效益同比好转，预计全年业绩也将快速恢复。

    综合性能源商将成形，未来成长可期。2012 年，公司业绩增长在于电价提升和煤价回落带来的业绩增长，同时，去年投产的三水恒益电厂、汕尾电厂3、4 号机组将贡献全年业绩，另外，公司新东周窑（1000 万吨产能）也将开始投产。3 月28 日，公司定向增发方案获得证监会通过，方案实施后集团未上市的电力、天然气及其配套业务资产注入公司，公司将形成电力、煤炭和燃气三大支柱产业互为支撑、协同发展的新格局，未来发展空间广阔。

    业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级。不考虑增发，我们预测公司2012～2014年每股收益为0.41、0.50、0.62 元。公司发展空间广阔，我们维持“审慎推荐”的投资评级，按照2012 年20 倍PE，目标价为8.20 元。

    风险提示：煤价大幅反弹，重组进程低于预期。