投资逻辑

    注入广州燃气，转型综合能源商：公司拟向特定对象非公开发行A 股股票不超过7 亿股，募集资金总额不超过45 亿元，其中大股东广州发展集团拟以其拥有的广州燃气集团100%的股权参与认购，目前定增申请已获证监会通过，公司将逐渐向综合能源供应商转型。

    燃气分销迎来量价齐升，给公司带来向上发展拐点：中国大陆燃气分销商正面临一个为期三年左右，“量价其升”带来的投资机会；而广州燃气未来2-3 年有明显量价齐升趋势，西二线和珠海LNG 相继投产带来增量气源，广州燃气非居民气占比远低于全国平均水平，新增气源大多用于非居民气供应，推动燃气业务确定性成长。

    现有业务经营稳定，安全边际高：公司现有业务包括电力、煤炭和油品天然气业务，受益于去年电价调整后火电机组盈利能力恢复、新增装机投产以及东周窑煤矿产能的逐渐释放，盈利稳步增长；按照1.5×11PB 测算结果为6.66 元，提供了很高的安全边际。

    盈利预测、估值和投资建议

    考虑广州燃气集团贡献后，预计公司2012-2014 年摊薄后EPS 分别为0.408 元、0.615 元和0.814 元；其中现有业务12-14 年EPS 为0.30、0.35和0.37 元，燃气业务12-14 年EPS 为0.11、0.27 和0.44 元。

    考虑到公司现有业务和注入的燃气业务在成长和盈利性方面均有较大差别，因此采用分部估值法，目标价10.50~12.42 元，建议买入。

    现有业务为传统地方公用事业商（以火电为主），参照行业内典型火电公司的PE 估值水平，给予15×12PE，估值结果4.5 元。

    根据我们测算，燃气集团12-15 年将保持年均复合30%以上的高增速，因此我们给予燃气业务25×12PE 和18x13PE，估值结果6.75-7.92元。

    目前股价对应估值仅为17×12PE 和11×13PE，这一估值水平并没有反应出燃气业务的价值，在目前时点买入能够收获在公司燃气价值被市场逐渐认可的过程中，估值向合理区间回归的绝对收益。