业绩简评

    公司发布12年半年报，实现营业收入71.94 亿元，同比增长4.44% ；实现归属于上市公司股东净利润为4.38 亿元，同比增长22.28%；实现EPS为0.187 元，符合预期。

    经营分析

    电力业务：上半年，受到广东省用电量增速下滑和广州市南部电网改造的影响，公司主要机组的发电和上网电量增速有所下滑，但是依靠恒益、红海湾电厂的完全投产、上网电价的上调以及6 月份以来煤价的快速下跌，公司发电业务收入仍较同期增长8%，毛利率提升1.75 个百分点。

    燃料业务：虽然上半年煤炭市场和航运市场的景气度快速下滑，但是公司通过调整经营策略和加强内部管理的方式实现了燃料业务收入的稳定增长，但是由于6 月份以来，煤炭价格的急跌还是导致公司燃料业务的毛利率水平下滑了2 个百分点左右。

    燃气业务：广州燃气注入公司后，公司燃气业务资产和经营规模迅速扩大，在保持销量快速增长的同时，公司加大力度拓展价格传导能力较强和价差大的工商业用户，加上剥离液化石油气业务导致的成本下降，公司燃气业务盈利能力也大幅提升，毛利率较同期提升了14.34 个百分点。

    盈利调整

    我们维持之前的盈利预测，预测公司2012-2014 年EPS分别为0.406 元、0.682 元和0.906 元；其中燃气业务EPS分别为0.11 元、0.23 元和0.41元。

    投资建议

    公司价值仍被低估：按照公司8 月30日收盘价6.68 元来看，市值184 亿元；我们仍然认为该市值严重低估了公司现有的电力和燃气分销业务。

    1 年内推动价值重估回归驱动力强：未来12个月内，我们判断公司将迎来事件性和业绩这2 方面的因素，打消A 股市场投资者对公司估值和价值的疑虑，推动股价向价值重估方向回归。