2012年上半年净利润4.39亿元，同比增长22%，新收购资产贡献大

    2012年6月27日公司完成增发收购，收购资产上半年实现的全部利润都归属上市公司，2012年上半年公司实现净利润4.39亿元，同比增长22%，EPS为0.19元；若排除增发收购的影响，净利润为2.40亿元，同比小幅下降2%，净利润下降的原因是珠江天然气电厂由于气量供应不足以及税收优惠到期净利润同比下降40%，但三水恒益电厂的投产和2011年底电价上调，对冲了该负面影响。

    公司完成燃气集团等资产收购后，燃气业务成为公司重要增长点

    2012年上半年燃气集团管道燃气售气3.57亿方，同比增长30%，其中工业和商业用户售气分别增长85%和15%，由于剥离了液化石油气业务，收入下降5%但实现净利润1.6亿元，同比增长54%。我们预计随着供气量的增长，2012/13年燃气集团的净利润将分别达到2.9亿元/3.8亿元。

    新机组的陆续投产将提高公司电力板块利润贡献

    我们认为2012-14年公司火电的利用小时数将下行，但随着三水恒益、中电荔新以及珠江电厂百万机组的陆续投产（投产分别在2012/12/14年），公司电力板块的收入、利润贡献仍将逐年提升。

    估值：评级从“中性”上调至“买入”，目标价从7.82元上调至7.90元

    考虑到公司增发收购资产完成，我们将公司2012/13/14年EPS由0.32/0.34/0.41元上调至0.34/0.45/0.50元，并基于DCF估值模型和8.8%的WACC得出目标价7.90元，对应2012/13/14年预测PE分别为23.2x/17.5x/15.9x。