事件：公司公布2012年生产经营数据

    今日，公司公布电力业务、燃料业务和燃气业务2012年生产经营数据：

    电力业务：公司累计完成权益发电量178.85亿千瓦时，权益上网电量168.23亿千瓦时，较上年同期分别增长34.71%和34.37%。

    燃料业务：燃料公司市场煤销量866.97万吨，同比增长10.52%；航运公司货运量622 万吨，同比增长19% ；碧辟公司仓储租赁量296.3 万立方米、船加油3.3 万吨，同比分别增长8.3%和5.7%；港发码头完成吞吐量181.8 万吨，同比降低1.2%。

    燃气业务：公司实现管道燃气销量7.6 亿立方米，同比增长25.33%，其中：居民与公福用户2.25 亿立方米，同比增长16.47%；工业用户1.02 亿立方米，同比增长58.88%；商业用户1.43 亿立方米，同比增长18.04%；分销与直供量2.9 亿立方米，同比增长27.31%。 我们的点评与分析 12年新增机组投运致电量稳定增长，燃气初步验证量价齐升逻辑

    回顾12年，在整个广东省用电量增速下滑以及当地水电出力提升的影响下，公司主要机组的发电量和上网电量均有所下滑，但是依靠恒益电厂的完全投产以及中电荔新电厂2 台30万千瓦机组的正式投运，公司整体的权益发电量和上网电量仍较同期分别增长34.71%和34.37%，实现了稳定增长。

    气量虽略低预期，但不改公司投资价值，仍被低估

    公司电力业务经营情况基本符合我们的预期，但燃气业务销量略低于我们之前8 亿方左右的预测，主要是分销业务较我们之前的预测偏低，我们下调了该部分的气量预期，更新了公司的盈利预测。

    我们预测公司2012-2014 年EPS分别为0.361 元、0.587 元和0.789 元；其中燃气业务EPS分别为0.11 元、0.19 元和0.37 元。

    虽然12年气量略低预期，但我们仍然维持之前的投资逻辑，目前价位我们重新审视了公司的投资价值，认为仍被低估。

    2009-2011 年广州发展股价波动中枢在6-7 元/ 股，对应市值123.6-144.1 亿元（未摊薄前股本计算），这可看作公司非燃气业务的衡量市值。

    截至13年1 月16日，深圳燃气市值187 亿元，广州发展市值201 亿，对比深圳燃气，广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平，而目前市值相当于广州燃气市值为57-77亿元，仍被明显低估。（12年10月底的上篇报告广州发展和深圳燃气市值水平相当，均为174 亿左右，广州发展价值回归明显）

    我们仍然对公司采用分部估值的方法，给予目标价9-11 元，仍然建议买入。

    我们根据公司12年的经营数据，更新了公司的盈利预测，预测公司2012-2014 年EPS分别为0.361 元、0.587 元和0.789 元；其中传统业务EPS分别为0.25 元、0.39 元和0.42 元，燃气业务EPS分别为0.11元、0.19 元和0.37 元。

    现有业务为传统地方公用事业商（以火电为主），参照行业内典型火电公司的 PE 估值水平，给予15×12PE和12x13PE，估值结果3.75-4.68元。

    燃气集团12-15 年将保持年均复合50% 以上的较高增速，因此我们给予燃气业务25×13PE和20x14PE，估值结果4.75-7.40元。

    考虑可比公司深圳燃气市值约为187 亿，按照公司增发后27亿股本测算，价格约为6.9 元。