事件：公司发布2012年年度报告

    今日，公司发布2012年年度报告，2012年公司实现营业收入151.64亿元、同比增长14.52%，实现归属于上市公司股东的净利润8.73亿元、同比增长51.11%，实现基本每股收益0.3429元，符合市场预期。

    我们的点评与分析

    业绩稳定增长，成功转型综合能源供应商

    12年，公司完成定向增发注入广州燃气，实现了集团的整体上市，转型为以电力、煤炭和天然气为核心业务的综合能源供应商。其中，电力业务依靠新机组的投运以及煤价的下跌仍然保持稳定增长；燃气资产在正式进入上市公司后，经营规模迅速扩大；在煤炭市场景气度持续向下的背景下，公司的燃料业务保持平稳。

    电力业务：在整个广东省用电量增速下滑以及当地水电出力提升的影响下，公司主要机组的发电量和上网电量均有所下滑，但是依靠恒益电厂的完全投产以及中电荔新电厂2台33万千瓦机组的正式投运，公司整体的权益发电量和上网电量仍较同期分别增长34.71%和34.37%，实现了稳定增长。

    1) 展望13年，公司参股贵州国电都匀电厂2台60万千瓦机组将逐渐投运贡献业绩增量，其中#1号机组已于12年底通过168小时满负荷试运行，#2机组预计于2013年上半年通过168小时满负荷试运行。

    2) 目前，公司储备和规划仍有大量机组将于未来逐步建设投运；其中，珠江电厂1台100万千瓦燃煤机组项目通过节能评估审查待国家发改委批准、肇庆电厂2×60万千瓦燃煤机组和珠江燃气 2×39万千瓦扩建工程项目已经纳入广东省能源发展“十二五”规划。

    燃气业务：广州燃气12年正式注入公司后，在西二线新增气源的推动下，业务资产和经营规模迅速扩大，在保证销量稳定增长的同时，公司加大力度扩展价格传导能力强和价差大的工商业用户（尤其是工业用户），工业用气占比不断提升，同时全年新签约工商用户日用气量达到28万立方米，初步验证了我们当初提出的量价齐升的逻辑。

    燃料业务：在煤炭市场景气度快速下降、航运市场持续低迷的经营背景下，公司通过调整销售策略以及大力开拓市场，煤炭销售量、货运量、租赁量和吞吐量仍保持了平稳增长。

    价值仍被低估，维持买入评级

    我们维持公司的盈利预测，预测公司2013-2014年EPS分别为0.541元和0.738元；其中燃气业务EPS分别为0.19元和0.37元。

    我们仍然维持之前的投资逻辑，不改公司的投资价值：

    2009-2011年广州发展股价波动中枢在6-7元/股，对应市值123.6-144.1亿元（未摊薄前股本计算），这可看作公司非燃气业务的衡量市值。

    截至13年4月24日，深圳燃气市值189亿元，广州发展市值192亿，对比深圳燃气，广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平，而目前市值相当于广州燃气市值为50-71亿元，仍被明显低估。（12年10月底的报告广州发展和深圳燃气市值水平相当，均为174亿左右，广州发展价值回归明显）

    我们仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间，给予目标价9-11元，仍建议买入。

    我们更新公司的盈利预测，预测公司2013-2014年EPS分别为0.541元和0.738元；其中传统业务EPS分别为0.35元和0.37元，燃气业务EPS分别为0.19元和0.37元。

    现有业务为传统地方公用事业商（以火电为主），参照行业内典型火电公司的PE估值水平，给予15×12PE和12x13PE，估值结果3.5-4.2元。

    燃气集团13-15年将保持年均复合50%以上的较高增速，目前A股燃气分销的平均估值水平在当年30倍PE，我们考虑公司多元化经营市场给予的估值折价，因此我们给予燃气业务25×13PE和20x14PE，估值结果5.7-7.4元。

    考虑可比公司深圳燃气市值约为189亿，按照公司增发后27.42亿股本测算，价格约为6.8元。