业绩低于预期

    2014年实现营收194亿元，同比增15%；归母净利12亿元，同比增18%(合EPS0.45元/股)，低于预期。原因是公司计提资产减值损失6.3亿元(13年:0.3亿元)。拟派发现金红利0.18元。

    电力：电量回落、毛利提升。2014年权益发电量99亿千瓦时，同比降7.4%，低于广东省平均下降幅度（约10%）。受益于煤炭价格低迷，电力板块毛利率较2013年提升3ppt至24%。

    燃料：经营规模和业绩逆势增长。全年售煤2054万吨，同比增66%。成品油销量增124%至10万吨。

    燃气：经营规模迈上新台阶。全年售气11.25亿立方米，同比增24%。其中，工商业用户占比较13年提升5ppt至63%，用户结构持续优化。

    发展趋势

    燃气业务：储备丰富，年均10%以上增长将持续。公司是广州市天然气高压管网唯一建设和购销主体，储备项目丰富，发展潜力大。1）14年9月与沃德福液化天然气出口公司签订备忘录，若谈判成功，从17年开始每年将获LNG供应约100万吨，为期二十五年。2）14年末，从马来西亚购得7845万立方米现货LNG，用于发展现货气贸易业务。3）公司大力发展LNG、CNG汽车加气业务。目前，罗冲围LNG加气站项目获批开建，中标市公交系统天然气加气站。

    电力业务：稳步发展。1）从化鳌头分布式能源（2*14.4MW）将于2015年上半年投产；2）太平工业园、白云广药、花都空港商务区、广州超算中心项目等一批分布式能源站项目已启动。

    盈利预测调整

    小幅下调15年预测1.7%至157亿元；维持16年盈利预测187亿元，公司2015-16年EPS分别为0.58和0.69。目前股价对应15/16年20x和17x P/E。（正文后附调研既要）

    估值与建议

    维持中性评级。考虑市场整体估值水平提升，上调目标价至13元（较目前股价有13%涨幅，调升幅度120%），对应15/16年22x和19x P/E。

    风险

    煤炭价格持续探底，销售量低于预期。