收入与净利润均下降,营业毛利率有所提升。 2015 年上半年,广州发展实现营业收入 84.58 亿元,同比下降 7.46%;营业毛利率 18.02%,同比提高 1.3个百分点;期间费用率 7.81%,同比下降 0.16 个百分点;净利润率 9.35%,同比下降 0.16 个百分点;归属母公司净利润 5.34 亿元,同比下降 17.24%;实现扣非后净利润 4.89 亿元,同比下降 19.98%;加权平均净资产收益率为3.77%。每股指标方面, 2015 年上半年公司实现 EPS 0.20 元,每股经营活动产生的现金流量净额为 0.69 元,归属于上市公司股东的每股净资产为 5.13元。

    板块业绩分析。 2015 年上半年燃料市场持续低迷,煤炭、油品价格下行,航运运力过剩,公司大部分业务板块的销量和作业量呈现不同程度下降。电力、煤炭、天然气收入同比均下降,降幅分别为-10.74%、 -3.66%、 -5.72%。

    积极开拓新能源。 广州发展设立新能源投资管理子公司积极打造新能源业务投资运营、技术集成、运维服务等一体化产业链。

    打造清洁能源供应商。 广州发展将以发展清洁能源为主线,按照绿色发展、循环发展、低碳发展的要求,坚持技术先进、节能减排和清洁发展的道路,加快产业结构优化和升级,加强技术集成和商业模式创新,形成多元发展、清洁发展和项目建设长短结合的发展格局与竞争优势,打造华南地区领先的大型清洁能源供应商。

    盈利预测与投资评级。 我们预计广州发展 2015~2017 年 EPS 分别为 0.40、0.47、 0.56 元,按照 2016 年 EPS 以及 30 倍市盈率,我们给予公司 14.10元的 6 个月目标价,维持“增持”投资评级。

    风险提示。 天然气、新能源业务拓展进度;政策风险。