事件：

    4 月 29 日，公司发布 2015 年年报和 2016 年一季报：2015 年度，公司实现营收211 亿元，较上年同期增长8.59%；归母净利润为13亿元，较上年同期增长6.41%。2016 年Q1 实现营收53 亿，较上年同期增长25.20%，归母净利润1.67 亿元，较去年同期减少29.50%。

    投资要点：

    燃气业务稳健增长，价格下行保障全年业绩增长：1）15 年燃气营收同比降低11.40%，销量10.16 亿方，同比下降2.32%（减少2413万方），分拆看降幅主要来源于LNG 销售（减少2518 万方）和分销与直供量（2379 万方），其余销量同比均有增长。2）2016Q1 燃气销量2.92 亿方，同比增长0.91%。 2014 年广州市人均天然气消费仅为北京的28.6%和上海的46.1%，预计到2020 年广州市天然气市场需求容量约为60 亿方，是目前的3.75 倍。2015 年11 月20 日起非居民用气最高门站价格下调0.7 元/方，我们认为价格的下调将进一步激活下游燃气消费需求，加速公司燃气业务的增长。

    燃料价格低位，煤炭油品增长略超预期：15 年，煤炭营收86.43亿，同比增长29.18%。销量同比增长70.75%，2016Q1 销量同比增长109.29%；油品营收17.46 亿同比增长100.12%。成品油销售35 万吨，同比增长242%。煤炭成品油的增长略超我们预期，我们认为，价格低位促进了下游市场的开拓，宏观经济的不景气更加刺激低价燃料的下游需求，预计全年依然保持较高增长。

    电力业务需求稳定，价格下调及水电竞争等因素影响一季度业绩：

    15 年电力营收62.91 亿，同比减少12.42%，全年上网电量150.03亿千万时，同比减少8.18%；2016Q1 上网电量25.83 亿千万时，同比下降23.49%。与此同时，公司加大光伏发电发展力度，15 年及2016Q1 售电量同比增长275.68%及168.93%。我们认为，2016年初火电上网电价下调及由于今年来水大年导致水电行业的冲击将抑制公司全年火电的增长，但公司光伏清洁能源的发展值得期待！

    依托互联网优势，探索商业新模式。2014 年四季度以来，客户通过电商平台—珠江电城的下单量约占市场煤销售总量的80%，成为公司煤炭销售的主力渠道。未来公司会继续利用“珠电煤”品牌，拓宽公司电商平台的应用领域，探索动力煤期货、能源交易平台、电力交易平台等业务，积极打造华南地区未来的能源交易中心。

    盈利预测与估值：预计公司16-18 年EPS 分别为0.48、0.53、0.54元，当前股价对应17、15、15 倍PE。维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：发电量大幅减少，天然气业务推进低于预期。