核心观点

    　　燃气的应用与城市地位不符，增长空间大

    　　广州作为经济发展水平领先城市，天然气渗透率过低，利用规模还处在初步开发阶段，与一线城市身份不符，与上海、重庆等城市存在较大差距，2015 年广州天然气供气量为16.8 亿方，远低于上海（69.3亿方）与重庆（80 亿方）。我们认为，无论是在民用还是在工业领域，广州天然气需求市场都有很大的增长空间，在十三五期间将会实现年复合15%的高速增长。

    　　安全边际高，天然气发电助推工业用气应用放量随着我国清洁能源使用率的提升，到2020 年天然气在一次能源消费的比重将提高至10%以上。我们认为，广州使用天然气历史不长，其应用比例仍处于底部，而电厂的燃煤改燃气是电力发展的必然趋势。因此，在电力供应过剩的大背景下，电力结构的调整势在必行，转型后发电企业的天然气需求会成为公司的又一成长点。

    　　电力板块业绩稳定，分布式能源站有序开展

    　　我们认为，公司目前是燃气与电力双主业，2015 年业绩贡献比例约为2:3，今年燃气业绩比重有望高于电力，随着未来广州燃气应用市场的增长，燃气将发挥更重要的作用。

    　　投资建议

    　　我们首次覆盖给予【买入】的投资评级，基于2016 年289 亿市值，目标价为10.61 元。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济持续下滑，用电需求不振，造成电力板块业绩持续下滑；

    2）广州市城市燃气管网改造滞后；

    　　3）煤改气进度滞后，天然气需求增长低于预期；