事件描述

    　　公司发布2025 年年度报告：2025 年公司实现营业收入508.42 亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润23.19 亿元，同比增长33.93%；实现扣非归母净利润10.54 亿元，同比下降35.28%。

    　　事件评论

    　　量价双弱，火电经营延续承压。2025 年公司火电完成上网电量149.21 亿千瓦时，同比下降7.77%，主因系受省内电力供需形势偏宽松、珠江电厂煤电环保替代关停机组等因素影响。电价方面，2025 年公司火电上网电价0.520 元/千瓦时，同比下降5.4 分/千瓦时。

    　　受量价偏弱影响，公司火电业务实现收入69.28 亿元，同比下降16.24%。得益于煤价回落以及气电用气成本下降，火电业务营业成本同比下降14.03%，但仍然难以完全对冲营收压力，2025 年公司火电业务毛利同比下降27.96%。此外，2025 年火电及供热分部共计提资产及信用减值损失3.06 亿元，同比减利3.13 亿元。因此，受板块经营偏弱、减值规模扩张等影响，火电及供热分部实现利润总额0.76 亿元，同比下降83.85%。

    　　产能扩张主导电量增长，减值及电价限制绿电表现。截至2025 年底，公司风电及光伏装机分别为258.07 万千瓦、355.34 万千瓦，同比分别增长5.74%、51.42%。得益于装机规模的持续扩张，2025 年公司风电及光伏分别完成上网电量56.91 亿千瓦时、24.25 亿千瓦时，同比分别增长18.50%、47.32%。电价方面，2025 年风电及光伏的上网电价分别为0.435 元/千瓦时、0.412 元/千瓦时，同比分别降低2.3 分/千瓦时、9.6 分/千瓦时。

    　　虽然电价有所承压，但在电量高增的带动下，公司风电及光伏收入分别同比增长12.53%、20.13%。而同时产能的高速扩张也推高了折旧等成本费用，2025 年风电及光伏成本分别同比提升22.71%、38.96%，远高于收入增速；此外，2025 年新能源及储能分部减值规模同比提升0.33 亿元，共同影响下2025 年公司新能源及储能业务实现利润总额5.14 亿元，同比下降36.39%。

    　　价差收窄限制燃气盈利，非经收益助力业绩增长。2025 年公司完成管道气及LNG 销售量43.72 亿立方米，同比增长17.67%；完成代输气量14.78 亿立方米，同比下降16.86%，天然气销售量实现较快增长叠加气价或有所抬升，公司天然气业务收入同比增长7.06%。

    　　但营业成本同比增长9.25%，涨幅略高于收入增速，综合来看公司天然气业务实现利润总额8.25 亿元，同比下降12.37%。能源物流业务方面，2025 年公司实现利润总额-1.41亿元，同比减利3.15 亿元。整体来看，2025 年公司各项业务经营表现偏弱，实现扣非归母净利润10.54 亿元，同比下降35.28%，但得益于土地交储收益的确认，资产处置收益同比增加18.25 亿元，助力公司2025 年归母净利润同比增长33.93%。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.31 元、0.49 元和0.57 元，对应PE 分别为23.33 倍、14.49 倍和12.55 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需恶化风险；

    　　2、天然气需求不及预期风险。