点评

    公司业绩较2008 年大幅提升，主要来源于公司对2006-2007 年度明伦案预计负债计提超出应承担连带责任部分本期冲回8050 万元，折合EPS 为0.219 元。而第四季度业绩为0.247 元，扣除预计负债冲回部分带来的业绩提升，公司四季度经营业绩仅为0.028 元。我们认为，造成公司四季度经营业绩出现较大滑坡的主要原因为2009 年9 月初公司黄莲沱拦水低坝中部出现部分垮塌，对引水、发电造成较大影响，导致公司下半年发电量减少约2500 万千瓦时；外购电的增加使得公司电力业务成本上升20.93%。此外，公司旗下制药业务亏损-3230.63 万元，而电力建设、宾馆等业务盈利状况不佳，也是导致公司业绩滑坡的因素之一。

    我们认为，尽管在剔除预计负债计提冲回的因素之后，公司2009 年的业绩并不尽如人意，但仍存在以下几个方面值得关注：1.困扰公司多年的明伦案逐步得到解决，有利于重建市场对公司经营管理和未来发展的信心；2.受益于成渝经济圈和制造业向西部转移，公司主要业务区域—遂宁市，正处于城市化和工业化的高速发展期。其中心城区人口在2010 年将达到约60 万人，2020 年形成百万人口城市；工业方面，遂宁市第二产业产值占比已从2005年的36.1%上升到2008年的46.1%，第二产业对经济增长的贡献率达到67.3%。城市化和工业化的高速发展，将带动公司发/售电量、供水量和供气量的提升，未来业绩的增长具有保障。3.公司收购奥深达资源投资开发有限公司65.94%的股权，后者目前已获得四川甘孜和平武、陕西山阳、西藏江达、新疆且末等地的铁、锰、钒、银、铜、铅、锌等各类矿权共7 宗。其中，陕西山阳钒矿已取得采矿权，将成为公司未来新的利润增长点。

    投资建议

    我们认为，尽管在剔除预计负债计提冲回的因素之后，公司2009 年的业绩并不尽如人意，但随着明伦案的逐步解决、遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用，以及收购奥深达进入金属矿资源领域，使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。我们预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.46 元和0.49 元，首次给予公司“增持”的评级。