2010 年1-6 月，公司实现营业收入188.37 亿元，同比增长53.56%；营业利润2.35 亿元，去年同期亏损5.52 亿元；归属于母公司的净利润2.72 亿元，去年同期亏损6.01 亿元。实现EPS0.295 元。其中第二季度EPS 为0.152 元。

    收入增加源于钢价上涨和产量提升。报告期内，公司共生产铁269.71 万吨、钢318.82 万吨、商品坯材325.3 万吨，分别同比增加16.92%、14.80%、1.99%。上半年国内综合钢价指数均值同比上涨18%，虽然公司商品坯材产量未明显增加，但钢产量的增长和钢价上升共同推动收入大幅增长，这与行业的趋势一致。

    二季度盈利能力环比下滑。从盈利能力来看，报告期内，公司综合毛利率为5.89%，同比上升1.77 个百分点，今年前两个季度的综合毛利率分别为6.92%、5.07%，虽然二季度钢价高于一季度，但由于一季度的低价铁矿库存福利在二季度丧失，因此二季度的盈利能力环比是下滑的。分产品来看，今年上半年公司三大类钢材：普钢、型钢、优钢的毛利率分别为6.29%、3.63%、10.96%，分别增加1.4、3.0 和6.4 个百分点。受益于汽车、机械等行业的复苏，公司的优钢是最赚钱也是盈利能力恢复最好的品种，而普钢、型钢的需求改善不明显。值得一提的是，在行业不景气的时候公司加强了费用的控制，期间费用率同比下降4 个百分点，至4.28%。

    与济钢整合受A 股行情拖累，关注后期可能出现的方案调整。济南钢铁于2010 年2 月24 日公布了换股吸收合并莱钢股份、发行股份购买资产暨关联交易预案，方案的换股价格为：济南钢铁5.05 元/股，莱钢股份12.29 元/股，换股比例为1:2.43，山钢集团或济钢集团将向莱钢股份异议股东提供现金选择权，现金选择权价格为12.29 元，由于公告日之后A股呈持续下跌走势，截止2010 年8 月5 日，莱钢股份收盘价8.61 元，远低于该现金选择权。根据规定，8 月24 日是召开股东大会的最后期限，现在看来公司股价在短短的13个交易日内涨至该现金选择权以上的难度较大，后期需要关注可能出现的资产整合方案调整。

    盈利预测、投资评级和风险提示。我们认为济钢和莱钢的资产整合时点不会超出2011 年，因此我们只做2011年之前的盈利预测，预计公司2010-2011 年的每股收益为0.43 元、0.59 元，按照8 月5 日8.61 元的收盘价，对应市盈率为20.2 倍、14.6 倍。根据之前的资产整合方案以及山钢旗下资产的情况，我们认为整合方案难超预期，维持对公司“中性”的投资评级。风险方面，建议关注资产整合的不确定风险。