公司近况

    上汽集团发布6月产销快报，6月销显328，621辆，同比-31.5%，环比-19.2%，芯片影响加剧、同比/比弱于行业表现。

    评论

    芯片影响加剧，6月销量跑输行业。分品牌看，上汽乘用车6月销量4.7万辆，同比/环比分别-2.7%/-11.3%。合资品牌中，上海大众/上海通用销量分别为6.5/8.5万辆，同比分别-54.6%/35.0%。环比看，上海大众/上汽通用五菱环比降幅分别为-40.9%-25.6%，主因帕萨特、途观、凌渡、途岳、五菱宏光等核心车型降幅较大；上海通用环比+5.9%，科鲁泽/全新英朗带动环比增量，销量分别为6，041/12，095，环比+252.5%6/466.6%。

    2Q整体销呈较弱，合资品牌下滑明显，自主相对稳健。2Q销量115.5万辆，同比-15.7%，环比+1.1%，分品牌看，上汽乘用车销量15.4万辆，同比/环比分别+8.5%6/+6.1%，比较稳健；上汽通用五菱销量为35.3万辆，同比-3.6%，合资品牌中，上海大众/上海通用销量分别为28.3/24.6万辆，同比分别-28.29%/-34.7%，环比看，上海通用环比-26.7%，上海大众/上汽通用五菱环比录得增长，分别+13.7%/+14.3%。出海品牌中，上汽通用五菱印尼/名爵汽车印度分别销售7，293/8，857辆，同比+3863.6%/+183.8%。

    若芯片改善兑现、下半年合资品牌有望加库，中长期期待战略调整及智能化电动化突破。受芯片短缺影响，上半年合资品牌库存紧张，我们预计下半年库存有望恢复，带动销量回暖。公司积极调整战略思维从TO B向TO C转变，业务模式上看，上汽智已推出CSOP新模式，强化用户共创、增大用户粘性；合资品牌基于当前丰富的产品矩阵着力加强本土化，挖掘中国用户偏好。组织架构上看，公司推行企业化管理，内部加强员工激励、外部加强市场化，我们认为集团内多家新兴业务子公司有望通过分拆引入社会资本，激发企业活力。公司坚持核心技术自研，在智能化、电气化等方面有比较清晰的布局与成果。近日上汽智己与Momenta合作研发的智驾系统路测表现优异；2020年成立的零束公司则已实现从分布式电子架构到E/E架构升级，我们预计有望在未来产品上得到应用。

    估值与建议

    当前股价对应2021年9.9倍P/E。由于全球芯片紧缺对于大众、通用影响较大，我们下调2021年盈利预测7.49%至259亿元，维持2022年盈利预测，维持跑赢行业评级和29元目标价不变，对应13倍2021年P/E，较当前股价有32.2%的上行空间。

    风险

    芯片短缺影响持续，后续销量不及预期。