投资要点

    　　公告要点：上汽集团 2021 年 7 月产销量分别为 344610/352546 辆，同比分别-27.39%/-22.95%，环比分别+5.26/+7.28%。其中：上汽乘用 7 月产销量分别为 50805/50000 辆，同比分别+4.41%/-1.96%，环比分别+14.80%/+6.38%；上汽大众 7 月产销量分别为 72145/70001 辆，同比分别-52.63%/-47.76%，环比分别+5.94%/+7.69%；上汽通用 7 月产销量分别为 85335/90017 辆，同比分别为-26.26%/-20.17%，环比分别为5.64%/+5.78%；上汽通用五菱 7 月产销量分别为 105056/110000 辆，同比分别为-19.98%/-15.38%；环比分别为+17.84%/+18.21%。

    　　芯片短缺影响环比减弱，自主表现较好：合资品牌受芯片短缺影响较大，产销同比均下滑，其中上汽大众同比下滑-52.63%/-47.76%。整体来看产销表现环比 5 月改善明显，其中上汽通用五菱表现最佳，产销环比分别+17.84%/+18.21%。7 月上汽实现新能源汽车批售 4.8 万辆，同比+138.1%，其中 MG、R 汽车合计销售新能源车超过 1.3 万辆，同比+219.4%，上汽大众销售新能源车近 0.4 万辆，同比+80.4%，上汽通用五菱销售新能源车超过 2.7 万辆，同比+135.2%。7 月上汽海外零售销量5.12 万辆，同环比分别+38.01%/-3.03%。

    　　7 月上汽集团整体去库，上汽大众+上汽乘用车补库，上汽通用+上汽通用五菱去库：根据我们自建库存体系显示，7 月上汽集团企业当月库存变动为-7936 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为+2144 辆、-4682 辆、+805 辆、-4944 辆。企业库存累计分别为+22114 辆、-17115 辆、-19681 辆、-107424 辆（2017 年 1月开始统计）。

    　　7 月上半月上汽整体折扣率小幅上涨：根据我们自建价格数据库显示，上汽集团 7 月上车型（燃油）算术平均折扣率 12.28%，环比 6 月下+0.14pct；同期行业整体折扣率环比 6 月下+0.17pct，上汽集团折扣率放宽程度略小于行业。其中，上汽大众算数平均折扣率 11.63%，环比 6 月下+0.19pct；上汽通用算数平均折扣率 18.20%，环比 6 月下+0.16pct；上汽乘用车算术平均折扣率 14.03%，环比 6 月下+0.08pct。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽 2021-2023 年归母净利润 210/232/251 亿元的预测，对应 EPS 为1.80/1.98/2.15 元，PE 分别为 11/10/9 倍。维持上汽集团“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。