事项：

    　　公司发布2021 年半年度业绩报告，2021 年上半年，公司营业总收入3660.96亿元，同比增加29.03%，实现归属于上市公司股东的净利润133.14 亿元，同比增加58.61%。归属于上市公司股东的扣非净利润118.54 亿元，同比增加65.18%。

    　　平安观点：

    　　零售端增速超过批售端，净利润增长58.2%。由于上半年芯片短缺的影响，公司生产供应端受到限制，上半年完成整车批售229.7 万辆，同比增加12.1%，实际零售端销量达到294.5 万辆，同比增加29.7%，零售端业绩恢复明显好于批售端。公司上半年营收3660.96 亿（+29.03%），净利润达到133.14 亿（+58.61），净利润增速明显好于销量和营收增速，公司运行质量提升明显。

    　　上汽通用、上汽通用五菱净利润改善明显，上汽大众净利润同比出现下滑。

    　　主要合资公司销量方面，上汽大众53.2 万台（-7.8%），上汽通用58.2 万台（+4.61%），上汽通用五菱66.1 万台（+24.6%）。公司上半年投资收益104.2 亿（+43%），三家整车合资公司上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱净利润分别为28.9 亿/23.5 亿/4.1 亿，上汽通用和上汽通用五菱净利润改善明显（2020 年同期净利润分别为17.8 亿/-6.3 亿），上汽大众净利润同比下滑58.2%。

    　　自主业务亏损扩大，毛利率同比下滑。上汽自主业务长期亏损，上半年上汽乘用车销量29.9 万辆，同比增加23.97%，上半年自主业务毛利率为6.5%，同比下滑约0.9 个百分点，根据公司母公司报表口径，剔除投资收益后，上半年上汽自主业务净亏损约30 亿元（1H20 亏损额为22.2 亿）。

    　　研发投入加大，夯实技术底座，加速推进新品牌产品落地。公司合并报表口径，上半年公司研发费用77.6 亿，同比增加32.9%，公司进一步加强新能源、智能网联等技术的研发投入。智能网联方面，上汽零束软件中心打造智能汽车全栈解决方案，自主打造中央集中式电子架构、开放型面向服务架构的SOA 软件平台。动力电池方面，深化与动力电池公司的合作，2021 年底将投产可充、可换、可升级的新一代动力电池。新品牌产品方面，智己汽车首款产品L7 已开启预订，计划2022 年交付，预计未来3 年内每年推出一款新车型，R 汽车推出“R-Tech”智驾平台，搭载该技术平台的B 级SUV ES33 将于2022 年上市。

    　　盈利预测与投资建议：公司上半年业绩改善明显，运行质量显著提升。我们认为由于芯片短缺的原因，一定程度上影响了公司的生产供给，公司上半年业绩并没有完全得到释放。结合公司上半年公司业绩和公司最新情况，我们调整了公司2021 年~2023 年的业绩预测，预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为259 亿/275 亿/287 亿（原盈利预测值为220 亿/265 亿/310亿），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）芯片短缺问题不能及时解决，如果芯片供应问题不能得到解决，将直接影响公司的销量和市场份额；2）公司高端品牌产品推出后销量不及预期；3）公司海外拓展业务不及预期；4）大宗原材料价格上涨，影响公司毛利率。