公司发布 2021 年半年报：2021H1 公司营收/归母净利为 3661 亿/133 亿，同比分别+29.0%/+58.6%。其中2Q21营收为1770亿，同/环比分别-0.4%/-6.4%，归母净利为 65 亿，同/环比分别-11.1%/-5.5%。

    　　1、收入端：供给紧张之下单车均价环比走强。从整车业务看，缺芯之下供应紧张，我们预计公司销售结构优化+终端折扣收窄驱动均价走强。

    　　公司 2021H1 销量 230 万，同比+12.1%，其中 2Q21 实现销量 115 万，同/环比分别-15.7%/+1.1%。分品牌看，2021H1 上汽大众/上汽通用销量同比分别-4.7%/+4.6%，单车均价分别为 12.4/13.6 万，同比分别-0.4/+1.8万，环比分别+1.5/+1.4 万。

    　　2、利润端：大众、通用仍然承压。1）毛利率&费用率。2021H1 公司毛利率为 11.4%，同比+1.2pct；三费费用率（不含研发）为 7.8%，同比0.3pct；研发费用率为 2.1%，同比+0.1pct；2）利润率：2021H1 公司净利率为 5.3%，同比+1.3pct。其中投资收益中对联营合营企业投资收益达 85 亿（同比+45 亿），收入占比达 2.3%，同比+0.9pct。我们测算上汽大众/上汽通用/华域汽车/上汽通用五菱/上汽财务投资收益分别为14.4/11.7/15.9/2.1/31.4 亿，同比分别-20.1/+2.8/+8.3/+5.2/+2.2 亿，5 大核心参控股公司合计投资收益同比降 1.5 亿，我们预计上半年部分投资收益增加值来自于集团旗下投资板块。

    　　公司仍是市场龙头，下半年补库空间值得期待：1）公司规模领跑市场。

    　　2021H1 公司在国内整车上险市占率达到 20.3%；公司新能源车销售超过 28 万辆，同比增长超过 400%；公司出口及海外销售约 26 万辆，整车出口继续排名国内第一；2）积极推进变革。营销方面上汽 R 品牌、智己汽车、上汽大众均在积极尝试直联用户，产品方面公司持续打磨电动智能领域核心竞争力；3）下半年销量回补空间大。公司表示当前已在全球范围抢抓芯片资源，同时与经销商协作改善销售结构、库存水平、盈利情况。公司旗下大众、通用品牌在过去一年受缺芯影响库存深度下降均超 1 个月，我们认为缺芯缓解后公司批售端弹性有望释放。

    　　投资建议：我们预计公司 2021 年、2022 年和 2023 年实现营业收入为8009.2 亿元、8693.4 亿元和 9381.1 亿元，对应归母净利润为 249.6 亿元、292.0 亿元和 338.9 亿元，以今日收盘价计算 PE 为 8.6 倍、7.4 倍和6.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期