1H21业绩符合我们预期

    上汽集团1H21营业收入3661.0亿元，同比+29.0%；归母净利润133.1亿元，同比+58.6%%2021营业收入1770.0亿元，同比-0.4%、环比-6.4%；归母净利润64.7亿元，同比-11.1%、环比-5.5%，符合市场和我们预期。

    发展趋势

    其他收益对冲投资收益下降，实现整体盈利稳定。20收入环比略有下降，毛利端环比基本持平，期间费率稳定；投资收益环比-32.0亿元，而公允价值变动、资产处置收益合计环比+33.4亿元，带动盈利稳健。具体看，2021非经8.3亿元，除政府补贴，资产处置收益5.6亿元，此外公允价值变动收益23.0亿元，主要系金融资产价值变动获得；联营及合营企业投资收益为30.4亿元，同比-25.7%、环比-44.3%。20综合毛利率为14.2%，同环比分别+2.0ppt/+0.9ppto综合毛利率受到上汽大众、通用销售公司结算方式的影响，但我们认为上通五菱盈利提升亦利好整理盈利，1H21上通五菱实现收入、盈利双增长，净利率提升至2.5%，环比+0.9ppt。

    自主品牌销量增长强劲，展望稳健。20上汽乘用车销售15.4万辆，环比+6.1%。2季度母公司营收同比+24.7%、环比+8.5%，实现超越销量的增长，对应单车收入9.35万元，环比+2114元，产品结构改善。毛利率较稳健，期间费率环比+3.3ppt至19.2%，主因研发及财务费用支出增加，净利润扣减投资收益仍亏损18.5亿元。向前看，我们认为荣威、MG核心车型贡献稳健销量，新能源品牌梯度布局完善，新车逐步上市带动销量增长；1H21出口达25.8万辆，表现强劲，我们预计后续有望持续贡献增量。

    合资品牌受“缺芯”制约，渠道处于库存低位，补库空间大。1H21上汽大众/上汽通用销量53.2/58.2万辆，同比-7.8%/+4.6%，环比-42.6%/36.2%。制造端分别实现营业收入65.9/79.3亿元，净利润28.9/23.5亿元，对应单车收入12.4/13.6万元。单车收入保持高位，我们认为主因产品结构的优化，高端MPV、大中型车、豪华车销量占比提升。合资品牌1H20销量下滑，主要仍然是芯片供应限制。参考上牌量数据，上汽大众/上汽通用1H21上牌量分别为75.6/70.1万辆，累计去库27.4万辆。我们认为，当前的低库存为芯片改善后加库留有充足空间。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年8.3倍/6.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.00元目标价，对应13.1倍2021年市盈率和11.0倍2022年市盈率，较当前股价有57.9%的上行空间。

    风险

    芯片短缺影响持续，后续销量不及预期。