投资要点

    　　公告要点：上汽集团2021Q2 营收1770.01 亿元，同比-0.45%，环比-6.40%；归母净利润64.67 亿元，同比-11.08%，环比-5.54%；扣非后归母净利润56.34 亿元，同比-13.12%，环比-9.42%。2021H1 营收实现3660.96 亿元，同比+29.03%；归母净利润133.14 亿元，同比+58.61%；扣非归母净利润118.54 亿元，同比+65.18%。

    　　2021Q2 归母净利润同比-11.09%，芯片短缺叠加原材料上涨因素影响较大；上汽大众下滑明显：上汽集团2021Q2 批发销量实现115.49 万辆，其中上汽自主/上汽通用五菱表现较好，分别为15.41/20.41 万辆，同比分别+8.46%/+49.20% ， 上汽大众及通用同比降幅较大， 分别-28.16%/-34.73%。归母净利润表现同环比降幅大于整体营收，主要系毛利率环比下滑以及期间费用整体同环比上涨较大，销售/管理/研发/财务费用率2021Q2 分别为5.24%/2.79%/2.52%/0.21%，分别同比上涨0.37/0.27/0.94/0.34pct，环比变化为+0.24/-0.08/+0.67/+0.21pct，研发费用率同环比涨幅最大，主要系公司进一步增加新能源/智能网联等技术的研发投入所致。2021Q2 公司公允价值变动净收益22.96 亿元，对利润贡献较大，扣除该影响后2021Q2 净利润同环比分别为-31.60%/-43.27%。

    　　合资品牌来看，上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱2021H1 单车售价分别为12.38/13.63/8.02 万元，分别同比-3.13%/+15.44%/-31.28%；大众及通用单车净利0.54/0.40/0.10 万元，分别同比-54.69%/+25.75%。上汽大众单车售价及净利下滑明显，主要系芯片短缺导致销量下滑，成本分摊增加；上汽通用单车售价及通用涨幅较大，主要系高端车型凯迪拉克销量占比上升，2021H1 为17.58%，同比+3.38pct。

    　　R 标+智己产品加速智能电动化变革，以技术创新+营销变革+产品优化为驱动同步推进国内+海外两大市场自主品牌崛起。1）技术领域，上汽加快打造纯电整车架构+新一代三电系统研发，同步推进固态电池/集中式EE 架构/SOA 软件平台等电动智能化技术研发，提升核心技术自研整合能力。2）营销领域，以用户为中心，上汽乘用加速商超店建设，同时推进智己独立品牌塑造和用户运营体系的打造，并以独立团队负责ID 系列产品“代理制销售模式”，发挥现有渠道优势加速普及。3）产品领域，智己品牌高端L7/LS7/R ES33 等全新系列智能电动产品落地，助力电动智能转型。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023 年归母净利润210/232/251 亿元的预测，对应EPS 为1.80/1.98/2.15 元，PE 为10.2/9.3/8.6 倍。维持上汽集团“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。