事件：

    　　公司发布2021 年半年报，上半年公司实现营收3660.96 亿元，同比+29%，净利润190.43 亿元，同比+73%，扣非归母净利润118.54亿元，同比+65%。二季度公司实现营收1770.01 亿元，同比-0.45%，净利润95.18 亿元，同比-0.30%，扣非归母净利润56.34 亿元，同比-13%。

    　　投资要点：

    　　销量结构不断优化，带动业绩增速好于销量增速。2021H1 公司实现营收3660.96 亿元，同比+29%，扣非归母净利润118.54 亿元，同比+65%，其中Q2 公司实现营收1770.01 亿元，同/环比分别-0.45%/-6.4%， 扣非归母净利润56.34 亿元， 同/ 环比分别-13.12%/-9.42%，同期公司销量115.4875 万辆，同/环比分别-15.71%/+1.09%，公司Q2收入利润增速显著好于销量增速。2021H1公司毛利率为11.44%，高于2020 年的10.76%及2020H1 的10.25%，以上均反映出公司产品顺应消费升级，高端高价车型占比提升，产品结构不断优化。业绩好于市场预期。

    　　业绩贡献中，上汽大众贡献最大，上汽乘用车借新能源转型，未来增量可期。上半年上汽大众营业总收入为659.22 亿元，归母净利润为28.85 亿元，占上汽集团净利润的21.7%。与去年同期相比上汽大众归母净利润下滑58%，我们认为主要受芯片短缺而带来产量下滑，产能利用率不高从而拖累合资公司业绩，上半年上汽大众销售53.24 万辆，同比-7.79%。上汽通用上半年营业总收入为792.92 亿元，归属于母公司的净利润为23.48 亿元。此外，上汽通用五菱和华域汽车上半年归属于母公司的净利润分别为4.13 亿元和27.3 亿元。

    　　集团母公司报表上半年营收276.87 亿元，净利润47.02 亿元。我们预计未来随着上汽乘用车新能源车型销量占比不断提升，将会优化公司盈利能力。上半年，上汽新能源汽车零售销量达28 万辆，同比增长412.6%，五菱宏光MINIEV 销售 15.8 万辆，上汽乘用车公司荣威、MG、R 汽车新能源车总销量连续四个月破万，新能源乘用车目前产品单价仍高于同类型燃油车，电动车占比的不断提升，将优化上汽盈利能力。

    　　财务指标方面，上半年研发费用支出同比+33%，三费合理，现金流充裕，资产负债率有所下降。流动比率、速动比率分别为1.21/1.10,偿债能力佳。 1）2021H1 公司研发支出77.64 亿元，同比+33%，研发费用率2.2%，同比+0.1pct，持续增加新能源、智能网联、数字化等核心技术研发投入，加快“新四化”转型。2）三费方面，上半年公司销售费用182 亿元,同比+28%，费用率5.1%，同比持平；管理费用101 亿元，同比+20%，费用率2.8%，同比-0.2pct；财务费用3.7 亿元，同比-22%，费用率0.1%，同比-0.07pct。3）二季度末，公司资产负债率为62.73%，降至三年以来的最低，财务结构不断优化。4）现金流方面，公司上半年经营活动产生现金流为15.85 亿元，原因主要是受子公司上汽财务发行了ABS 用于置换同业拆借资金所致。上半年公司制造板块企业经营活动产生现金净额为145.41 亿元，在手现金充裕。

    　　新车型投放、金九银十周期性旺季、补库存需求，三重叠加，带动公司下半年销量可期。1）在新车型方面，展望下半年及明年，上汽大众将有MEB ID.3、新途观L、全新帕萨特；以及上汽奥迪首款新车A7L，上汽通用方面会推出全新威朗及全新昂科威，上汽通用五菱预计会推出Kiwi EV 电动车、征途皮卡、Valli 旅行车；上汽乘用车新车型包括MG ONE、荣威鲸及第三代MG6，及智己汽车L7 预计在年底前有小批量交付。2）今年上半年公司批发及零售销量分别为229.7 万台/294.5 万台，三四季度补库存需求强烈，带动批发销量有望恢复性增长。

    　　盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2021~2023年营业收入分别为8171 亿元、8875 亿元和9488 亿元，同比增速分别为10.10%、8.61%和6.91%；归母净利润分别为251 亿元、274亿元和315 亿元，对应EPS 分别为2.15 元、2.34 元和2.70 元。

    　　风险提示：汽车芯片短缺缓解速度不及预期；上汽大众、上汽通用等合资品牌销量不及预期；自主品牌新能源车型上市销量不及预期。