三季度业绩好于预期。前三季度实现营收5383.73 亿元，同比增长11.1%；归母净利润203.50 亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利180.17 亿元，同比增长18.7%。三季度实现营业收入1817.59 亿元，同比下降13.5%，环比增长5.5%；归母净利润70.36 亿元，同比下降14.8%，环比增长8.8%；扣非后归母净利61.64 亿元，同比下降23.0%，环比增长9.4%。三季度公司积极应对芯片短缺困境，营收及利润环比实现增长。

    　　毛利率同比提升，费用率略有增加。前三季度毛利率11.5%，同比提升1.5个百分点。三季度毛利率11.6%，同比提升2.0 个百分点，环比微降0.3 个百分点。三季度期间费用率10.9%，同比增加1.8 个百分点，其中管理费用率同比上升0.8 个百分点，研发费用率同比上升1.2 个百分点。前三季度经营活动现金流净额69.42 亿元，同比下滑80.3%，主要系本期子公司上汽财务发行ABS 用于置换同业拆借资金所致。

    　　合资品牌三季度销量环比改善。三季度公司投资收益81.66 亿元，同比下滑8.1%，环比增长126.2%，其中对联营企业和合营企业投资收益42.06 亿元，同比下滑35.0%，环比增长38.3%，预计主要是合资品牌三季度销量环比改善导致盈利提升。上汽大众三季度销量31.80 万辆，环比增加12.3%；上汽通用三季度销量32.00 万辆，环比增加30.1%。三季度合资品牌上新效率不减，推出大众ID.3、新款途观、新款帕萨特、新款别克昂科威S、凯迪拉克XT6 等新车型。四季度芯片短缺有望持续缓解，新品带动下合资品牌销量和盈利有望进一步回升。

    　　自主品牌销量实现逆市增长，R 品牌独立有望助力新能源车销量持续向上。

    　　上汽乘用车品牌三季度销量19.60 万辆，同比增长21.1%，环比增长27.2%，在芯片短缺背景下仍实现逆市增长。新车方面，荣威iMAX8、荣威i5 GT、新款名爵6 等新品相继亮相，有望成为自主品牌销量新增长点。10 月29 日公司宣布成立飞凡汽车，并将R 品牌独立出来进行市场化运作，有助于公司加快创新转型步伐，助力新能源汽车销量持续向上。

    　　财务预测与投资建议：略调整费用率、投资收益等，预测2021-2023 年EPS为2.41、2.69、2.97 元（原2.23、2.52、2.84 元），芯片影响盈利，按22 年PE 估值，参照可比公司平均估值水平，给予2022 年11 倍PE 估值，目标价29.59 元，维持买入评级。

    　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响。