事件：

    　　公司发布三季报：前三季度实现营收5527.12 亿元，同比增长10.8%；归母净利润203.50 亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利180.17 亿元，同比增长18.65%。其中Q3 单季营收1866.16 亿元，同比下滑13.17%；归母净利润70.36 亿元，同比下滑14.8%；扣非归母净利61.64 亿元，同比下滑23.0%。

    　　投资要点：

    　　三季报表现好于预期。前三季度营收5527.12 亿元，同比+10.8%，归母净利润、扣非归母净利分别同比+22.2%/ +18.65%。同期整车销量361.9 万辆，同比+0.2%，营收增幅高于销量增速，好于预期。

    　　受芯片短缺影响，Q3 营收1866.16 亿元，同比-13.17%；归母净利润、扣非归母净利分别同比-14.8% / -23.0%。

    　　Q3 毛利率同比增长2pct，单车价格、净利润同比双升。前三季度毛利率为11.5%，同比提升1.5pct，其中Q3 毛利率为11.6%，同比提升2.0pct，环比略有下滑0.3pct，我们认为主要是公司调整产能，及产品结构，芯片优先供给高利润、高价位车型，Q3 单车价格同比+2.4%，单车净利润为0.72 万元，同比提升5.3%。Q3 三费共计197.75 亿元，费用率为10.9%，同环比分别+1.8pct/0.3pct，营销费用率5.1%，同环比均-0.1pct，管理费用率3.1%，同环比分别+0.8pct/+0.3pct 研发费用率2.7%,同环比分别+1.2pct/+0.1pct。

    　　自主发力，销量环比向好。Q3 销量共计132.18 万辆，环比14.5%，销量环比上升趋势明显，特别是9 月上汽大众、上汽乘用车、上汽通用五菱均创年内月销量新高，上汽通用也达到年内较高水平。分品牌看，上汽大众Q3 销量31.80 万辆，环比+12.3%,上汽通用Q3销量32.01 万辆，环比+32.1%,上汽通用五菱Q3 销量39.01 万辆，环比+12.3%。自主品牌上汽乘用车Q3 销量19.6 万辆，同比逆势增长21.1%，环比+27.2%。

    　　新车型密集上市，提升竞争力，助力销量稳步提升。下半年公司新车型密集推出，自主品牌上市新名爵6、荣威i5 GT、荣威iMAX8、荣威RX5 ePLUS 等车型，年内预计还有MG ONE、荣威鲸上市，将进一步提升自主品牌竞争力。同时加快高端新能源布局，成立飞凡汽车独立运营R 品牌，将与智己品牌双线冲刺高端新能源赛道。

    　　合资品牌，上汽大众推出MEB ID.3、新途观L、全新帕萨特，年内还将上市全新A7L；上汽通用推出全新威朗及全新昂科威；上汽通用五菱推出Kiwi EV 电动车等车型。我们认为四季度芯片短缺有望持续缓解，在新车型及补库存需求带动下，合资品牌销量和盈利有望进一步回升。

    　　盈利预测和投资评级 预计公司2021~2023 年营业收入分别为8211 亿元、8875 亿元和9488 亿元，同比增速分别为11%、8 %和7%；归母净利润分别为286 亿元、317 亿元和356 亿元，对应EPS分别为2.45 元、2.73 元和3.05 元。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示 汽车芯片短缺缓解不及预期；上汽大众、上汽通用等合资品牌销量不及预期；自主品牌新能源车型上市销量不及预期。