公司21 年前三季度实现归母净利润203.5 亿元，同比+22.2%。根据财报，21 年前三季度公司实现总营收5527.1 亿元，同比+10.8%，扣非前后归母净利润203.5、180.2 亿元，同比+22.2%/+18.7%。公司前三季度投资收益185.8 亿元，同比+15.0%。公司21Q3 实现总营收1866.2 亿元，同比-13.2%，环比+5.4%，扣非前后归母净利润70.4、61.6 亿元，分别同比-14.8%/-23.0%，分别环比+8.8%/+9.4%，21Q3业绩环比上升主要由于批发销量环比上升。

    　　21Q3 上汽集团乘用车批发销量115.3 万辆，市占率环比+4.5%。根据中汽协数据，21 年Q3 上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用车合计销售乘用车115.3 万辆，单季度市占率达到23.8%，同比-0.4pct，环比+4.5pct。其中，21Q3 上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用车单季度市占率分别同比-1.7%/-0.6%/+0.8%/+1.1%，分别环比+0.8%/+1.6%/+1.2%/+0.9%。21Q3 公司毛利率11.6%，同比+2.0pct；净利率5.2%，同比+0.3pct；期间费用率10.9%，同比+1.8pct。

    　　产业链竞争力最强的国内汽车龙头，创新转型值得期待。品牌战略上，乘用车高端电动品牌“飞凡汽车”、五菱全球“银标”等为品牌创新赋能，携手阿里巴巴打造智能电动高端品牌“智己汽车”；新能源方面，上汽英飞凌第七代IGBT 顺利量产；智能网联方面，成立零束软件中心并推出SOA 软件平台，上汽软件中心主导研发中央集中式电子架构。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内汽车行业综合实力最强的龙头，经过多年自主发展与合资合作，有望打开新的成长空间。我们预计公司21-23 年EPS 分别为2.28/2.65/3.01 元/股，结合公司历史估值，给予21 年15 倍PE，合理价值为34.16 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济及收入不及预期；行业景气度下降；竞争加剧等