公告要点：上汽集团2021 年10 月产销量分别为572,068/ 582,137 辆，同比分别-5.12%/-2.44%，环比分别+11.03%/+12.86%。其中：上汽乘用车10 月产销量分别为96,894 / 100,001 辆，同比分别+47.28%/+42.09%，环比分别+12.87%/+23.45%；上汽大众10 月产销量分别为116,323 /120,001 辆，同比分别-29.34%/-22.58%，环比分别-6.42%/-4.01%；上汽通用10 月产销量分别为130,241 / 132,007 辆，同比分别为-20.54%/-15.39%，环比分别为-0.43%/+6.43%；上汽通用五菱10 月产销量分别为200,657/200,000 辆， 同比分别为+15.57%/+11.73% ； 环比分别为+43.16%/+33.33%。

    　　出口持续景气，自主表现较好：1）上汽集团整体环比改善，上汽自主表现最佳：上汽集团产销环比均保持双位数增长，其中上汽乘用车及上汽通用五菱产销同环比均实现较大增长，荣威RX5、MG ZS 等明星车型月销量继续保持在万辆以上，五菱星辰SUV10 月销量突破万辆，在手订单数超过2.5 万辆；上汽大众产批同环比为负，芯片影响持续；上汽通用销量环比改善，凯迪拉克品牌月销2.2 万辆。2）新能源汽车批售及终端需求良好：10 月上汽新能源汽车批售7.7 万辆，同环比分别为+58.01%/+19.86%，终端交付8.2 万辆，同比+131.2%。其中上汽自主销售新能源车2.4 万辆，同环比分别为+76.2%/+93.5%，MG HS 插电混动、MGZS EV、Ei5 等中高端新能源车型销量达1.5 万辆。上汽大众10 月新能源车终端交付数超过0.8 万辆，同比+210%。3）出口持续景气：10月上汽集团出口及海外基地销量8.7 万辆， 同环比分别为+98.56%/+21.28%。印度市场MG 新车ASTOR 2 小时内定金订单突破1.1 万。欧洲2021 年MG 品牌新能源车累计销量超过2.7 万辆。

    　　10 月上汽集团整体去库，上汽通用五菱补库，上汽通用+上汽乘用车+上汽大众去库：根据我们自建库存体系显示，10 月上汽集团企业当月库存变动为-10069 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-3678 辆、-1766 辆、-3107 辆、+657 辆。企业库存累计分别为+13840 辆、-16787 辆、-17663 辆、-114641 辆（2017 年1 月开始统计）。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。我们维持上汽集团2021-2023 年归母净利润250/262/271 亿元预期，对应EPS为2.14/2.24/2.32 元，PE 为10.6/10.1/9.8 倍。维持上汽集团“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。