捷氢科技拟分拆上市，有望成为上汽下属独立氢能业务上市平台。11 月25 日，上汽集团发布公告，上汽集团拟在其控股子公司捷氢科技整体变更为股份有限公司后，将其分拆至上交所科创板上市，分拆上市完成后上汽集团仍将维持对捷氢科技的控制权。通过本次分拆上市，捷氢科技有望成为公司下属独立的氢能和氢燃料电池业务上市平台，通过更灵活的体制机制与融资方式聚焦氢能核心业务、吸引高水平人才、激发创新活力，进一步提升捷氢科技的研发能力与专业化经营水平。

    　　 氢能技术成长空间广阔，公司技术实力领先。在“碳达峰、碳中和”的大背景下，氢能与燃料电池技术有望成为未来清洁能源的重要形式，广泛应用于汽车、电力、储能等众多场景。捷氢科技专注于氢燃料电池电堆、系统及核心零部件的研发、设计、制造、销售及工程技术服务，在氢燃料电池电堆及系统设计、控制、集成、工艺开发、生产制造、整车适配等环节拥有核心技术优势，并实现了氢燃料电池关键核心部件膜电极的自主研发与国产化、产业化，有望支撑电堆产品快速迭代和成本下降。捷氢科技目前产品能够配套量产物流车、客车、乘用车，并与国内知名氢燃料电池产业链上下游企业产生了良好的业务合作关系，在氢燃料电池领域具有深厚的技术积累与广泛的产业合作伙伴。

    　　 体制变革再进一步，经营活力有望激发。公司体制机制变革不断加速：1、智己汽车独立运营，且采用了创业公司的全新机制，包括员工持股平台（ESOP）和用户数字权益平台（CSOP），激发员工的积极性与车主的参与共建热情；2、将R 品牌通过飞凡汽车（员工持股5%）以独立品牌、独立公司的方式进行市场化运作，有助于加快开拓中高端智能电动车市场；3、投资设立零束科技有限公司（员工持股6.76%）承接上汽集团零束软件分公司的资产与业务，建立起符合软件公司和软件人才特点的组织体制、打造开放和市场化的平台型软件科技公司。捷氢科技的独立拆分上市计划是公司体制变革的进一步体现，体现了上汽变革与转型的决心和能力，有望激发企业经营活力，提升企业综合竞争力。

    　　 风险因素：宏观经济增速放缓；行业销量不达预期；合资品牌发展逊于预期；公司新车型市场接受度低于预期；公司自主品牌亏损加剧；分拆上市进展低于预期。

    　　 投资建议：公司当前正处在战略变革的关键期与加速期，明年自主品牌将开启新一轮车型的投放、新一代三电技术和自动驾驶产品的逐渐亮、以及公司的体制机制变革将有助于市场重新认知上汽集团的转型的魄力和能力。合资品牌最差时间已经过去，市场预期即将开始扭转。我们维持公司2021/22/23 年EPS预测2.26/2.51/2.66 元，当前股价对应2021~23 年PE 为9.1/8.2/7.7 倍。考虑到自主品牌车型新车型即将开启，参考可比公司，我们给予公司2021 年13 倍PE，维持目标价29.4 元，维持“买入”评级。