公告要点：上汽集团2021 年12 月产销量分别为670731/660960 辆，同比分别+0.97%/-11.47%，环比分别+10.80%/+9.91%。其中：上汽乘用车12 月产销量分别为101276/105317 辆，同比分别+2.94%/+1.77%，环比分别-2.01%/+5.23%；上汽大众12 月产销量分别为139443/136583 辆，同比分别+10.86%/-13.29%，环比分别+2.39%/+1.17%；上汽通用12 月产销量分别为158650/ 160628 辆，同比分别为-6.53%/-17.15%，环比分别为+20.07%/+17.22% ； 上汽通用五菱12 月产销量分别为227516/215725 辆， 同比分别为+1.84%/-10.61% ； 环比分别为+16.22%/+11.77% 。2021 年全年上汽集团整体整车产批分别为547.35/546.35 万辆，同比分别为+0.17%/-2.45%。

    芯片短缺持续好转，上汽整体产批继续上行；自主品牌全年涨幅表现较好。1）上汽集团整体批发环比表现略好于行业整体。根据乘联会周度数据，12 月行业整体日均批发销量73617 辆，环比+6%，同比-1%，全月预计228.2 万辆；上汽集团整体批发销量环比涨幅好于行业，但同比变化相比行业较差，主要系2020 年同期高基数原因。2）分品牌来看，上汽乘用车/上汽通用五菱整体表现好于公司整体。2021 年上汽乘用车全年累计产批突破80 万辆，同比涨幅超80%，芯片短缺行业背景下逆势上涨表现较好；其中荣威12 月35033 辆，环比+17.3%，2021 全年交付37.55 万辆，同比+8%。上汽通用五菱产批分别167/166 万辆，同比涨幅分别为+7.5%/+3.8%。上汽大众/上汽通用2021 年全年累计批发销量分别124.2/133.2 万辆，同比-17.50%/-9.26%，主要系2020 年同期基数较高所致。3）新能源汽车以及出口市场持续靓丽。12 月上汽集团整体新能源汽车产批分别9.35/9.45 万辆，同比+46.46%/+34.55%，环比+14.00%/+14.84% ； 全年累计73.26/73.26 万辆， 分别同比+140.30%/+128.93%。大众ID 系列（包括一汽大众）12 月合计交付13787辆，环比-2.68%。12 月上汽集团整体出口9.39 万辆，同环比分别+38.64%/+25.78%，全年累计出口近70 万辆，同比涨幅接近80%。

    12 月上汽集团整体补库，上汽通用+上汽乘用车去库，上汽通用五菱+上汽大众补库： 12 月上汽集团企业当月库存+9771 辆（较11 月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存分别+2860辆、-1978 辆、-4041 辆、+11791 辆（较11 月）。

    盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。我们维持上汽集团2021-2023 年归母净利润250/262/271 亿元预期，对应EPS为2.14/2.24/2.32 元，PE 为9.7/9.2/8.9 倍。维持上汽集团“买入”评级。

    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。