事件：公司发布22 年中报：22H1 公司营收3159.93 亿元，同比-13.7%，归母净利润/扣非归母净利润69.10/61.08 亿元，同比-48.1%/-48.5%。22Q2 公司营收1335.21 亿元，同比-24.6%，归母净利润13.94 亿元，同比-78.4%。

    22H1 公司销量同比-2.7%，营收同比-13.7%，归母净利润同比-48.1%。据中汽协数据，22H1 中国汽车销量为1204.7 万辆，同比-6.5%，同期内公司汽车销量223.4 万辆，同比-2.7%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱销量57.5/50.7/36.6/62.2 万辆，同比+7.9%/-12.9%/+22.2%/-5.9%。自主品牌销量达到113.9 万辆，占总销量的比重超过50%，新能源汽车销量达到39.3 万辆，同比+32.9，出口及海外销量达到38.1万辆，同比+47.7%，“新三驾马车”引领公司加快恢复。公司实现营收3159.93 亿元，同比-13.7%，其中上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱营收635.82/675.24/329.67 亿元，同比-3.5%/-14.8%/+2.2%，营收下滑大于销量下滑预计主要由于产品结构发生变化，单车营收出现下降。22H1 归母净利润69.10 亿元，同比-48.1%，降幅大于营收主要由于：

    （1）毛利率同比下滑1.1pct，至12.6%；（2）公允价值变动/营业收入同比下滑0.6pct；（3）投资净收益/营业收入同比下滑0.7pct。

    22Q2 受公共卫生事件冲击影响，公司经营短期承压。22Q2 公司销量101.4 万辆，同比-12.2%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱为24.3/23.2/17.2/29.6 万辆，同比-14.1%/-5.6%/+11.4%/-16.1%，公司营收1335.21 亿元，同比-24.6%，归母净利润13.94 亿元，同比-78.4%。，营收和归母净利润变化的差异主要由于（1）毛利率同比下滑1.1pct，至13.1%；（2）公允价值变动/营业收入同比下滑1.3pct；（3）投资净收益/营业收入同比下滑1.4pct。其中毛利率和投资净收益下滑预计主要受到公共卫生事件冲击影响。

    公司抢滩国际市场，对电动化、智能化持续投入，打造七大技术底座，自主品牌有望迎来拐点，维持“审慎增持”评级。（1）公司持续推动品牌升级，在海外市场竞争力得到显著提升，MG 品牌全球累计销售破100 万辆，并在众多区域晋升当地主流品牌；（2）公司进一步整合自主研发核心资源，发布七大技术底座，包括三大整车技术底座和四大关键系统技术底座，通过整合资源、共享平台，加快推动电动智能网联技术的产业化落地。我们调整22-24 年归母净利润预测为239.25/272.72/307.26 亿元（原盈利预测245.26/287.39/334.66 亿元），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情反复，汽车销量不及预期，新项目进展不及预期