投资要点

    　　事件：公司发布2022年年报和2023 年一季报：2022年集团营收7440.63 亿元，同比-4.6%，归母净利润161.18 亿元，同比-34.3%。其中2022Q4 实现营收2166.5 亿元，同比-4.6%；归母净利润34.7 亿元，同比-17.1%。公司发布2023 年一季报，223Q1 集团营收1459.16 亿元，同比-20.0%，归母净利润27.83亿元，同比-49.5%。

    　　短期业绩承压，预计主要系合资企业投资收益下滑影响。2022Q4 集团总销量153.2 万台，同比-16.9%；其中2022Q4 上汽大众/上汽通用/上汽自主/上汽通用五菱销量分别为35.9/31.6/22.8/52.4 万台， 同比分别-8.4%/-26.4%/-25.3%/-14%。2022Q4 集团营收2166.5 亿元，同比-4.6%；归母净利润34.7 亿元，同比-17.1%。收入下滑主要系集团整体销量下滑影响。

    　　2022Q4 公司合联营投资收益33 亿元，同比-29.1%；归母净利润同比下滑，预计主要系合资企业投资收益有所下滑。2022Q4 毛利率9.52%，同比由于会计准则调整不可比；环比-0.4pct。2023Q1 集团总销量89.1 万台，同比-27%；其中上汽大众/ 上汽通用/ 上汽自主/ 上汽通用五菱销量分别为22.6/18.6/219.6/19.3 万台，同比分别-31.7%/-32.3%/+1.2%/-41%。2023Q1 集团营收1459.16 亿元，同比-20.0%，归母净利润27.83 亿元，同比-49.5%。收入下滑主要系集团整体销量下滑影响。2023Q1 集团合联营投资收益22.7 亿元，同比-49.1%。2023Q1 毛利率9.83%，同比+0.46pct。

    　　2023Q1 本部收益（归母净利润-投资净收益）环比亏损收窄。2022Q4/2023Q1本部收益（归母净利润-投资净收益）分别为-4.7/-2.7 亿元，2023Q1 本部亏损情况环比去年四季度减亏2 亿元。2023 年集团经营目标，力争全年整车销量达到600 万辆，同比增长10%以上，营业总收入超过8000 亿元，营业成本在7100 亿元左右。

    　　出口销量表现亮眼。2022 年集团海外市场销量达到101.7 万辆，同比+45.9%，整车出口连续7 年保持国内行业第一。2023Q1 集团出口及海外销量25.7 万台，同比+49.6%。出口数据持续保持高增长。公司海外及出口产品竞争力相对海外竞品有优势，预计后续出口增长有望持续。

    　　持续推动电动智能网联核心能力建设，着力发展自主品牌，维持“增持”评级。（1）集团以场景化为导向，加快资源整合，加强电动智能网联核心能力建设，推进先进技术落地。（2）通过优化组织机制，提升创新合力，积极赋能智己汽车、飞凡汽车、Robotaxi、智能重卡等重大战略项目，并持续扩大应用规模；（3）不断做强各业务板块的创新能力，瞄准自主品牌重点车型产品，推动自主品牌创新能级提升。根据最新的情况，考虑合资企业经营承压，我们调整2023-2024 年归母净利润预测为189.57/224.27 亿元（原盈利预测272.72/307.26 亿元），首次给出2025 年归母净利润242 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求下降；集团销量不及预期；新项目进展不及预期。